宝丰能源(600989)深度报告：煤化工龙头 持续高增长

聚烯烃：看好聚烯烃价格拐点，同时公司烯烃产能大幅扩张2021年以来，石油、煤炭等能源价格都经历了大幅波动和上涨。目前石油、乙烷和丙烷的价格仍然维持在相对高位;动力煤价格在国家扩大供给的政策调控下，已经回落到能持续保供的位置，进一步提升了煤制烯烃成本优势。据wind数据，截至2022年6月7日，聚乙烯、聚丙烯与动力煤价差分别为2822、2572元/吨，与原油价差分别为1184、934元/吨，油制烯烃盈利能力被明显压缩，成本支撑下烯烃价格有望上涨。

俄乌冲突以来，欧洲能源短缺，价格出现暴涨，导致欧洲化工品的生产成本大幅上行，造成化工品供应出现较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。据wind数据，截至2022年6月7日，欧洲与国内聚乙烯、聚丙烯价差分别为3563、3279元/吨，国内聚烯烃企业有望通过出口获益。

公司具有烯烃产能120万吨/年;三期烯烃项目在建100万吨产能，预计将于2023年上半年投产;内蒙烯烃项目一期300万吨产能环评重启，预计将于2025年投产。2021年烯烃产品营业收入115.19亿元，同比增长24.93%;预计2022/2023/2024/2025年聚乙烯营收49.83/81.38/87.73/142.05亿元，毛利10.17/21.15/26.84/43.39亿元;聚丙烯营收45.02/84.57/87.02/135.61亿元，毛利11.38/25.60/30.66/47.32亿元。

焦炭：300万吨焦炭项目投产带来新的盈利增长点2021年以来，随着通过产能置换新建或改造升级的焦炭项目陆续投产，焦炭行业产能开始增长。但受到环保检查、能耗双控等政策制约焦企生产，焦炭行业产量同比下滑。同时随着能耗双控政策收紧以及房地产行业需求疲软，钢材行业产量下滑，预计2022年焦炭表观消费量同比下降2%。在国家一系列利好政策刺激下，预计2023年焦炭表观消费量恢复同比增长。随着疫情影响减弱以及海外需求增加，出口量同比增长，同时进口量大幅下降。预计2022/2023年，焦炭行业开工率分别为68.67%/69.22%。

公司具有焦炭产能700万吨/年，其中2022年5月投产300万吨产能，为公司业绩带来新的增长点。公司焦炭生产具备成本优势，2021年公司焦炭单吨成本919.85元/吨，J公司大约为1814.74元/吨，宝丰能源大约为J公司的50.69%。2021年焦炭产品营业收入89.27亿元，同比增74.19%;预计2022/2023/2024/2025年焦炭营收133.34/148.05/144.41/140.84 亿元，毛利74.32/83.26/84.14/84.65亿元。

盈利预测与估值：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为80.20、108.46、120.33亿元，对应PE分别为14.60/10.80/9.73，维持“买入”评级。

风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期;产品价格下行;项目投产不达预期;销量增长不达预期;原材料价格大幅波动;工厂安全环保生产;产品质量事故。