上海能源(600508)：主业有成长 盈利有弹性

投资要点

煤电铝运一体化经营蓄力,新能源转型发展启程。1)上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处,交通条件和地理位置十分优越,为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场,靠近用户,运输成本低,具有独特的区位竞争力。2)拥有较完整的煤电铝运一体化产业链:公司现有在产煤炭核定产能849 万吨/年;火力发电机组4 台,总装机容量820 兆瓦;铝加工生产能力10 万吨/年;自营铁路181.9 公里,运输能力1300万吨/年。3)积极开启转型发展新征程:公司本部现有大量采煤塌陷区、闲置灰池、屋顶等资源,拥有独立增量配电网,具有不可比拟的光伏能源消纳优势,同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用,助力公司转型发展。

煤炭:新疆矿区煤矿投产,打开主业成长空间。上海能源大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿3 对生产矿井,核定产能729 万吨/年,煤炭品种为1/3 焦煤、气煤等,是优质炼焦煤和动力煤。新疆矿区现有生产矿井106 煤矿,核定产能120 万吨/年,2019 年投产;在建矿井苇子沟煤矿,核定产能240 万吨/年,预计2023 年投产。伴随新疆矿区煤炭产能的释放,公司煤炭产销量有望突破千万吨大关,煤炭主业经营再上新台阶,盈利能力有望进一步增强。

电力:电价上涨催化电力板块盈利改善。上海能源现有火电总装机容量820 兆瓦,公司已取得供电类电力业务许可证,进入电力交易市场。2021 年度,除内部自用外,公司电力板块实现销售收入191,262.79 万元,占公司主营业务收入的19.13%。2021 年10 月发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,将催化煤电价格水平上涨,从而带动公司业绩增长。

新能源:抢滩光伏发展新机遇,培育新的利润增长点。公司2019 年投资4 亿设立全资子公司中煤江苏新能源有限公司,设立新能源公司有利于推进公司实现转型发展,抢占地区新能源市场。2021 年12 月28 日,公司新能源示范基地(一期)先期工程30MW 光伏发电项目成功并网发电,成为公司第一个开工建设、第一个并网发电的光伏项目。新能源示范基地项目(一期工程)预计2022 年实现全容量并网发电,带来新的利润增长点。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2022-2024 年营业收入分别为140.64、153.16、165.43 亿元,实现归母净利润分别为24.33、26.12、27.27 亿元,每股收益分别为3.37、3.61、3.77 元,当前股价16.81 元,对应PE 分别为5.0X/4.7X/4.5X。基于公司主业规模仍有成长,抢滩光伏发电带来新的增长点,当前来看估值较低,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。