淮北矿业(600985)2021年报及2022年一季报点评：煤焦化一体盈利稳健 待甲醇项目年内落地

投资要点

事件：淮北矿业发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入650.38 亿元，同比+24.19%;实现归母净利润47.80 亿元，同比+37.82%。2021Q4，公司单季度实现营收164.56 亿元，同比+18.15%，环比-20.12%;实现归母净利润11.38 亿元，同比+63.78%，环比+1.16%。2022Q1，公司实现营收179.45 亿元，同比+42.01%，环比+9.05%;实现归母净利润16.21 亿元，同比+36.29%，环比+42.44%。对此我们点评如下：

销量增长拉动业绩，产品毛利率基本持平。商品煤：2021 年，公司商品煤实现销售收入159.21亿元，同比+40.52%;商品煤销量1975.88 万吨，同比+15.94%;商品煤销售均价806 元/吨，同比+21.21%;吨煤成本477 元，同比+21.54%;吨煤利润329 元，同比+20.73%;吨煤毛利率40.86%，同比基本持平。化工部分：1)2021 年，公司焦炭实现销售收入107.83 亿元，同比+47.41%;焦炭销量407.58 万吨，同比-1.30%;焦炭销售均价2646 元/吨，同比+49.36%。

2)2021 年，公司甲醇实现销售收入7.78 亿元，同比+28.76%;甲醇销量34.44 万吨，同比-10.27%;甲醇销售均价2259 元/吨，同比+43.49%。化工板块(焦炭+甲醇)总毛利50.36 亿元，同比+40.88%;板块总毛利率39.98%，同比-1.6%。

煤矿+甲醇项目稳步推进，预计年内实现量增。2021 年9 月，信湖煤矿完成验收投产，为公司新增焦煤和1/3 焦煤产能300 万吨/年。2022Q1 公司生产商品煤602.51 万吨，同比+8.44%，新产能投产带来的产量增长已逐渐显现。另外，2022 年6 月，公司预计投产50 万吨焦炉煤气制甲醇项目，年内公司的煤炭和甲醇业务均有望实现量增。

焦煤、甲醇价格景气，在手储备项目强化未来竞争力。2022 年Q1 焦煤、甲醇价格连续提涨，焦煤均价2005 元/吨，同比+50.56%，环比-0.73%;甲醇均价2897 元/吨，同比+17.45%，环比-5.24%，为公司业绩增长提供支撑。储备项目方面，规模800 万吨/年的陶忽图煤矿项目已获得国家发改委核准批复，同时，公司正在积极推进煤焦化产业一体，除了计划年内投产的50 万吨焦炉煤气制甲醇项目外，另有60 万吨甲醇制乙醇项目正在推进。

投资策略：在“稳增长”背景下，焦煤和焦炭需求有望持续旺盛。目前，随着产能逐渐释放，双焦价格有望全年高位，预计公司2022 年营业利润提升。我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为65/68/70 亿元，同比增长分别为36%/5.2%/2.9%，对应5 月6 日收盘价的PE 分别为5.3/5.0/4.9 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济增长失速、煤价下行、产能释放不及预期、环保安监趋严等。