兖矿能源(600188)：海内外煤价高位运行 一季度盈利大幅释放

1Q22 业绩符合我们预期

公司公布1Q22 业绩：收入412 亿元，同比/环比+33%/-12%，A 股归母净利66.8 亿元，同比/环比+197%/+41%，扣非归母净利66.5 亿元，同比/环比+200%/+49%，符合我们预期。1Q22 公司盈利同比大幅增长主要由于海内外煤价上涨。

评论：1)1Q22 公司煤炭/煤化工板块毛利127 亿元/15.4 亿元，同比+141%/+13%。2)煤炭产销量下滑。1Q22 商品煤产量为2515/2526 万吨，同比-4.6%/-4.0%，自产煤销量2300 万吨，同比-0.8%。产量降幅较多的主要是鄂尔多斯能化(同比-102 万吨)、兖煤澳洲(同比-66 万吨)、昊盛煤业(同比-56 万吨)。3)精煤销售占比提升。1Q22 国内精煤销量占自产煤销量比例约23.6%，同比/环比+4.0ppt/+3.8ppt。4)煤炭销售均价同比上涨。1Q22 自产商品煤均价935 元/吨，同比/环比+89%/-4%。其中兖煤澳洲煤炭销售均价同比/环比+156%/+18%至1144 元/吨。5)煤炭单位成本同比上升。1Q22 自产煤单位销售成本为385 元/吨(A 股口径)，同比+37%。6)1Q22 化工板块产品产量同比+11%，平均售价/成本同比+25%/+38%，板块毛利率同比-7.63ppt 至23.5%，化工板块成本涨幅较多主要由于原材料价格上涨。其中，甲醇产量同比+8.4%，平均售价/成本同比+18%/+85%，醋酸/醋酸乙酯/粗液体蜡产量同比+3.8%/-1.9%/-14%。7)1Q22 投资收益同比+2.14 亿元至4.6 亿元。8)1Q22 经营活动现金净流入13.32 亿元，同比-18.27 亿元，剔除兖矿财务公司对除公司以外的其他单位提供存贷款等金融服务的影响后，1Q22 公司经营活动现金净流入98.73 亿元，同比+63.17 亿元。

发展趋势

看好海外盈利释放。1Q22 澳洲纽卡斯尔6000 大卡动力煤离岸均价同比+212%，澳洲风景煤矿主焦煤离岸均价同比+287%。考虑到海外煤炭供需短期仍偏紧，我们认为海外煤价有望保持偏高水平运行，看好公司海外煤炭业务盈利继续释放。

盈利预测与估值

我们维持2022/23e A/H 股EPS 基本不变。当前A 股股价对应2022/23eP/E 为6.9x/7.2x，H 股股价对应2022/23e P/E 为3.6x/3.8x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2022/23e P/E 为9.5x/9.9x，隐含38%的上行空间，对应H 股2022/23e P/E 为5.0x/5.2x，隐含38%的上行空间。

风险

需求超预期下滑;行业政策不确定性;地缘冲突有效缓和。