三峡能源(600905)：海风拉动业绩增长 储备项目充足 奠定长期成长动力

事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入154.84 亿元，同比增长36.85%;实现扣非归母净利润50.67亿元，同比增长45.53%;2022 年一季度公司实现营业收入57.89 亿元，同比增长51.84%;实现扣非归母净利润22.64 亿元，同比增长52.29%。海风集中投产拉动公司业绩快速增长，业绩符合预期。

海风加速投产，龙头地位稳固：2021 年公司新能源项目投产规模超预期。据公司年报披露，全年公司实现新增装机容量7.28GW，其中风电5.39GW(其中海风3.24GW)、光伏1.9GW;截至2021 年底，公司累计装机容量达22.9GW，同比增长47%，其中风电14.27GW、光伏8.41GW。装机的大规模投产带动发电量稳步提升，根据公司公告，2021 年公司累计发电量达330.69 亿千瓦时，同比增长42.52%，其中风电发电量227.89 亿千瓦时，同比增长44.68%;光伏发电量94.99 亿千瓦时，同比增长42.91%。公司为海上风电龙头，截止2021年末，公司在广东、江苏、福建、辽宁等地建成投产的海上风电项目装机容量合计 4.58GW，占全国市场份额的17.34%。

2022 年一季度业绩显著受益于海风投产：受风资源影响，全国风电2022 年一季度风电利用小时555 小时，较去年同期下降64 小时。但公司受益于2021 年海风新增投产3.24GW，2022 年一季度风电发电量依然显著提升， 总发电量116.31 亿千瓦时，较上年同期增长46.58%，其中海上风电完成发电量29.53 亿千瓦时，较上年同期增长205.69%。

多点开花，储备项目充足，长期成长动力充足：公司在新能源发电领域与产业链上下游多方开展合作，2021 年公司对联营企业和合营企业的投资收益达到11.5 亿，其中按权益法测算，投资金风科技、新疆风能、福建三川海风分别实现投资收益3.66、4.06、1.54 亿元。与产业链同业企业广泛合作拓宽了公司项目获取渠道，凭借在新能源发电领域的龙头地位和品牌优势，公司2021 年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过16GW;在国家首批约 1 亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取 6.85GW 基地项目。充足的储备项目保障公司长期成长动力充足。

投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为239.88 亿 元、290.61 亿元、364.74 亿元，增速分别为54.9%、21.1%、25.5%，净利润分别为84.1 亿元、110.1 亿元、136.7 亿元增速分别为49.1%、30.9%、24.2%，成长性突出;维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.5 元。

风险提示：政策推进不及预期、项目投产进度不及预期。