兖矿能源(600188)：国内煤价高景气下2021年业绩大幅增长 海外煤价强势下2022年业绩值得期待

事件描述

公司发布2021 年年报及2022 年一季度业绩预增公告：公司2021 年实现营业收入1519.91 亿元，同比减少29.3%;实现归母净利润162.59 亿元，同比增加128.3%;公司预计共派发现金股利98.97 亿元(含税)。此外，公司预计2022 年第一季度实现归母净利润约66 亿元，同比将增加193.2%。

事件评论

煤炭业务量跌价升，煤化工业务量价齐升，但非煤贸易业务收入同比大幅下降使得公司总营收同比有所下降。分业务视角下：1)煤炭业务方面，2021 年公司商品煤产销量分别为1.05/1.06 亿吨，同比分别减少12.7%/28.4%。背后原因或主要与环保及安监政策趋严叠加贸易煤销量显著减少有关。但是受益于我国经济稳中向好、下游需求旺盛，公司全年煤炭销售均价达到793 元/吨，同比增加323 元/吨，增幅达到69%。量跌价升影响下，煤炭业务销售收入同比增加约143 亿元。2)煤化工业务方面，2021 年公司煤化工产品产销量分别为579/525 万吨，同比分别增加26.6%/22.7%。价格方面，2021 年公司煤化工产品综合售价为4080 元/吨，同比增加1621 元/吨，增幅66%。量价齐升影响下，煤化工业务销售收入同比增加约109 亿元。3)电力业务方面，受益于公司发电量及售电量的同比大幅增长，电力业务收入同样实现同比显著增长。但由于非煤贸易业务收入同比减少超过900 亿元，综合影响下，公司2021 年实现营业收入约1520 亿元，同比减少29%。

煤炭及煤化工业务成本有所上升或在一定程度上对公司的业绩增长造成负面影响。2021年公司两大主营业务，煤炭及煤化工营业成本同比均有所提升。2021 年，煤炭和煤化工综合销售成本分别为445 元/吨和2774 元/吨，同比分别增加46%/28%。

2022 年公司分红额度创历年之最。公司发布分红方案，2021 每股派息数(含税)达到2.0元，分红额度为98.97 亿元，分红率超过60%。虽然分红率较去年的68%有所下降，但分红额度创历年之最。

国内长协煤基准价上移，海外煤价表现强势，2022Q1 业绩有望实现大幅增长，2022 年公司业绩有望深度受益国内及海外煤价中枢上移。国内方面，2022 年2 月底，国家发展改革委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。要求秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期交易价格每吨570~770 元(含税)。海外方面，截至3 月25 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价格高达253 美元/吨，较去年同期增长143%，公司澳洲煤炭资产的销售价格与纽港动力煤现货价格走势基本一致。公司预计2022Q1 实现归母净利润约66 亿元，同比增幅接近200%，环比增幅亦达到约40%。考虑到公司在国内及海外均拥有可观的煤炭资产，因此我们认为2022 年公司业绩有望深度受益。

投资建议与估值：预计公司2022 和2023 年EPS 为4.46 元和4.62 元，对应PE 分别为8.50 倍和8.22 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、经济增速放缓影响用煤、用电需求;

2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。