拟IPO中创新航：储能业务板块深度分析

3月11日，国内第三大动力电池企业中创新航科技股份有限公司(以下简称“中创新航”)向港交所递交招股书，拟募资15亿美元用于新建和扩建多个动力电池和储能系统的产业基地项目等用途。

作为一家业内的明星公司，它和国内大多数同行一样，同时布局了动力电池和储能电池。尽管其储能业务没有动力电池那么耀眼，但同样值得关注。

新型储能资本分析认为，中创新航的储能业务板块起步早，但并未占得市场先机，主要表现在：营收规模不大、利润率低下;产线疯狂扩张，但并未规划储能专用产线;应用市场布局狭窄，主要集中在电网侧储能领域，在一定程度上存在对大客户平高集团过度依赖的情况。

利润率低下

中创新航的营收主要来自动力电池、储能系统和其它三个板块，其中动力电池业务是营收主力，占总营收的八成以上。

储能系统业务2019年至2021年营收分别为1.8亿元、2.4亿元、4.5亿元，数额增长，但在总营收中的占比却从10.5%、8.4%到6.5%逐年下降。

同时，其储能系统产品销量逐年上涨(复合年增长率为83.0%)，但平均售价逐年降低，2019-2021年产品毛利率分别为16.1%、13.0%、5.6%。

图1 2019-2021中创新航主要产品的销量及平均售价

(图片来源：公司招股书)

对此，公司将其归因于所售产品技术规格和电池原材料价格的波动。

但这一解释不是很说服力，与同行相比，其储能业务板块的利润率水平处于中下水平。

宁德时代的财报显示，2021年上半年储能系统业务营收46.9亿元，毛利率36.6%，同比增长12%。尽管宁德时代并没有公布2021年前三季度的储能业务毛利率数据，但是通常第三季度是储能行业各种利好的一个季度，其储能业务板块依然有望维持高毛利率。

因此，与其动力电池业务类似，到了2021年，储能业务板块有一些为了营收数据故意牺牲毛利率的迹象。

尚无规划储能专用产线

中创新航的储能系统产品主要包括磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池箱，可在发电侧、电网侧及用户侧为客户形成功能性储能系统。

图2 中创新航主要储能产品概述

不过，公司现在的储能电池和动力电池属于混用产线，尚未建设专门的储能电池专用产线。中创新航在电池产能扩张上跑马圈地，疯狂布局，2021年底惊人地上调了2025年动力电池目标产能至500GWh，2030年预计产能达1TWh。

值得注意的是，中创新航旗下负责储能系统产品的设计、研发、生产及销售的子公司有洛阳公司、德国公司、合肥公司等11家公司，分布在不同地区，但它们无一不是“主要从事动力电池及储能系统产品的研发、生产及销售”。

换句话说，中创新航目前没有一家子公司是专门从事储能产品业务的。

由于目前动力电池市场规模远大于储能电池，所以业内大多数电池公司几乎都是动力和储能电池生产共用一条生产线。不过，储能专用产线已经提上议事日程。

早在2018年11月，宁德时代副董事长黄世霖公开表示，未来动力电池和储能电池技术路线会分开。

“新型储能资本”认同黄世霖的观点，因为我们认为，这两种电池有三大区别。

首先，由于应用场景不同，电池的性能要求也有所不同。动力锂电池作为移动电源，在安全的前提下对于体积(和质量)能量密度和充电速度有尽可能高的要求;而储能装置无需移动，所以储能锂电池对于能量密度并没有直接的要求，至于功率密度，不同的储能场景有不同的要求。

第二，相对于动力锂电池而言，储能锂电池对于日历使用寿命和循环寿命有更高的要求。新能源汽车的寿命一般在5-8年，而储能项目的寿命一般都希望大于10年。动力锂电池的循环次数寿命在1000-2000次，而储能锂电池的循环次数寿命一般要求能够大于3500次，并且希望通过开发新型的运维再生技术，达到超长的日历储能寿命。

第三，在成本方面，储能电站的规模基本上都是兆瓦级别以上甚至百兆瓦的级别，因此储能锂电池的成本要求比动力锂电池的成本更低，安全性也要求更高。

正是基于动力锂电池与储能锂电池有着众多的区别，为这一应用场景开发专用电芯也将成为可能。随着中国储能应用产业进入大规模时代，储能专用锂电池的生产已如弦上之箭蓄势待发。

因此，我们建议中创新航在疯狂跑马圈地过程当中，应该适当考虑规划储能专用产线。

主要客户为平高集团

“新型储能资本”分析发现，中创新航参与的储能项目主要为电网侧储能部分项目，在发电侧和用户侧储能项目很少。

在电网侧储能领域，中创新航主要与平高集团合作。公开资料显示，平高电气位于河南平顶山，是河南平高集团有限公司控股的上市公司，于 2001 年 2 月 21 日在上海证券交易所挂牌上市 ( 股票代码：600312)。公司业务范围涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售、安装、检测、检修、服务及相关设备成套;核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。

根据不完全统计，在过去四年里，中创新航参与的平高集团的项目至少有5个。

2018年10月，在2018-2019年平高集团储能项目设备类第三评审出结果中，在此次招标共三个标包56套储能电池簇中，中创新航为最大赢家，获得两个标包40套总额446.2万元;

2020年8月，中创新航承接的平高集团江苏昆山88MWh储能电站工程顺利运行;

2020年9月，中创新航收到平高集团中标通知书，确定其为平高集团2020年储能项目第十一批招标采购的中标人;

2021年6月，中航锂电中标平高储能科技2021年第三批储能项目电池簇采购项目;

2022年1月，中创新航再次承建平高集团大型储能项目——200MWh电源侧项目。

由于，中创新航的前身中航锂电此前总部在河南洛阳，两家同在河南的央企开展业务合作，是自然而然的事。

因此“新型储能资本”认为，中创新航的储能业务布局相对单一，且对平高集团有一定的依赖性。

为此，我们建议，随着储能领域市场待爆发，中创新航自身也需要扩大业务布局来优化客户结构和盈利水平，此时上市融资能否成功，或许是决定其未来在储能市场地位的关键节点。