分布式光伏：跨界投资愈演愈烈，竞争格局趋于分散

掘金分布式光伏蓝海市场，看好先发优势与资源禀赋通过估算屋顶面积/装机功率密度/各类用户渗透率，我们预计2022-2025年国内分布式光伏有望累计新增176GW，其中户用/工商业/公共建筑分别为63/63/50GW。2022 年高电价支撑下，工商业与公共建筑分布式光伏或将迎来投资高峰期;平价时代+全额上网，户用分布式投资热情或将短暂回落，等待成本下降或政策利好。分布式光伏属于蓝海市场，2021 年末装机渗透率不到5%，而跨界投资愈演愈烈，预计未来2-3 年竞争格局仍将趋于分散。建议关注两类企业：1)先发优势型，行业经验丰富，关注晶科科技;2)资源禀赋型，深耕工商业领域客户，关注港华智慧能源。

分布式光伏启航，预计22-25 年累计新增装机176GW2016-2021 年，国内分布式光伏新增装机规模从4.24GW 增加至29GW，累计装机规模从10.32GW 增加至107GW，累计规模五年CAGR 达到60%。通过估算屋顶面积和装机功率密度，我们预计2021/2025 年末国内分布式光伏潜在装机规模分别为2,256GW/2,932GW，参考示范县光伏发电比例，我们预计2022-2025 年国内分布式光伏渗透率将由4.8%升至9.7%，累计新增176GW;其中户用光伏渗透率将由3.8%升至7.3%，累计新增63GW;工商业光伏渗透率将由8.0%升至12.0%，累计新增63GW ;公共建筑光伏渗透率将由0%升至18.0%，累计新增50GW 。

高电价支撑下，工商业与公共建筑分布式迎来投资高峰通过对工商业、公共建筑和户用三种情景下BAPV(屋顶光伏)/BIPV(光伏建筑一体化)项目的IRR 及敏感性分析，我们认为：1)国内大部分地区的工商业/公共建筑BAPV 已具备投资价值，其中87%/63%省市IRR 不低于6%，高电价支撑下，2022 年或将迎来两类分布式光伏投资的高峰期;2)工商业/公共建筑分布式光伏资源的竞争也会更加激烈，部分投资商或采取更加激进的策略进行市场开拓，例如加大电价销售折扣;3)户用分布式光伏投资热情或将短暂回落，我们估算90%/76%省市全投资/资本金IRR 低于6%，有待单位投资成本回落或者“隔墙售电”政策推出。

跨界投资愈演愈烈，竞争格局趋于分散

我们初步梳理出国内109 家从事分布式光伏业务的公司，业务模式包含投资自用、开发、产品销售、运营、持有、转让。除了产品销售以外，我们认为这些公司主要可以划分为三种商业模式：1)业主自投，装机规模通常较小(1MW 以下)，将分布式光伏作为收益率稳定的投资标的;2)开发+持有，以大型央企和外资能源企业为代表，具备项目开发能力、资金实力和客户资源优势，与业主签订第三方投资协议，长期持有资产;3)开发+转让，以光伏行业民企和地方强势企业为代表，具备灵活开发能力，但倾向于项目转让实现资金快速周转。