光伏电池：龙头推进，TOPCon电池产业化或加速

伴随着材料成本下降、技术工艺和设备成熟度不断提升，龙头厂商依托较深的技术积淀，加速布局N型TOPCon电池量产线。在新增和改造的趋势下，我们预计22/23年国内TOPCon电池的产能有望达到40/70GW。预计到2025年TOPCon设备投资额将达122亿元，我们建议关注龙头设备厂商、龙头材料企业和技术领先的一体化企业。

N型电池产业化提速，TOPCon技术具备性价比。

随着P型PERC电池接近其理论效率极限，N型电池技术将成为未来发展的方向，其中TOPCon电池技术是最重要的N型技术路线之一。一方面，TOPCon电池的极限理论效率28.7%，目前平均量产效率超过24%，最高效率超25%，相比P型PERC电池有更高的效率空间。另一方面，TOPCon与现有PERC产线兼容，只需非晶硅沉积和镀膜设备便可进行升级，单GW改造成本在0.5-0.8亿元，，在面临大规模PERC产线设备资产折旧计提压力下，升级为TOPCon电池，拉长设备使用周期，降低沉没风险，是未来2-3年具备性价比的路线选择之一。

TOPCon量产提速，龙头厂商更具技术优势。

隆基、通威、晶科等龙头厂家积极推动TOPCon电池和组件的产业化，各家企业现有产能及规划新投规模超过95GW，且目前行业内近300GW的PERC产线中，有超100GW产能可以升级为TOPCon产线。目前看相关工艺正在进行多方面的探索，随着工艺进一步成熟，成本的进一步下降，我们预计2022-2023年TOPCon电池产能有望达到40/70GW，2022年将是TOPCon电池技术量产化的关键时点。TOPCon电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。

TOPCon实现多技术路线并进，寻找工艺最优解。

TOPCon制造有三个核心工艺，包括界面氧化物生长、本征多晶硅沉积及多晶硅掺杂。从技术路线上来看，目前主要包括LPCVD、PECVD、PEALD、APCVD及PVD作为核心设备。LPCVD是目前的主流工艺，但存在绕镀问题，其他技术主要围绕减少绕镀问题而展开，其中PECVD和PVD技术研发取得良好进展，国内厂商也在持续推进的产业化，PEALD方案也在持续的推进中。

根据我们测算，在PERC基础投资额上增加0.5-0.8亿元的改造费用可以升级到TOPCon电池，预计2025年TOPCon电池新增/累积产能分别为90/295GW，将带动电池设备投资达122亿元，未来五年合计超400亿元，相关设备龙头厂商的技术和布局更具领先性。同时，TOPCon电池组件为节省银浆，应用更细的栅线，对串焊机也提出了更高的要求。

TOPCon产能扩张，带动银浆和胶膜需求的变化。

TOPCon电池产业化推进和产能的扩张，带动银浆需求的增长和品质要求的提升，目前TOPCon电池银浆消耗量为100-120mg/片，相较于PERC电池银浆消耗60-70mg/片，有明显的增加;另一方面，TOPCon电池为了降低银浆消耗，也对银浆的品质提出了更高的要求。在TOPCon的组件封装上目前主要采用POE胶膜，而POE胶膜不管是销售价格上还是在毛利率上相较于普通的EVA胶膜都有所提升，TOPCon组件产能的扩张也将增加对于POE胶膜的需求。

风险因素：

光伏装机需求不及预期;N型电池降本和效率提升不及预期;N型电池产业化速度不及预期;国产化设备降本不及预期。

投资策略：

在全球新增光伏装机保持稳定增长的情况下，各个企业积极寻求技术上的突破，其中最主要的方向之一就是TOPCon技术路线，其具备高效率和低成本的性价比，并且能承接原有PERC产线改造升级，TOPCon电池加速扩产，带动相关设备和材料的需求，重点推荐相关设备龙头厂商和材料厂商。

1)领先布局TOPCon核心设备，具备成熟量产工艺的设备厂商捷佳伟创、金辰股份、连城数控(参股拉普拉斯、控股艾华)及北京科锐(控股普乐新能源);

2)电池激光设备龙头帝尔激光;

3)受益装机需求高确定性，N型技术迭代加速利好串焊机龙头奥特维;

4)银浆需求量和品质要求预计将提升，建议关注帝科股份，苏州固锝;

5)POE胶膜需求量增加，推荐福斯特;

6)预计一体化龙头企业将通过技术升级持续保持领先优势，推荐隆基股份、晶澳科技等。