大全能源(688303)：毛利率大幅提升 业绩略超预期

投资要点

事件：10 月29 日，公司发布2021 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入83.0 亿元，同比增长177.2%;毛利率67.3%，同比提升39.4pct;归母净利润44.7 亿元，同比增长799.7%。其中2021Q3 单季营收37.9 亿元，同比+337.0%，环比+33.1%;毛利率74.8%，同比+40.0pct;归母净利润23.1 亿元，同比+1132.7%，环比+46.5%。

三季报业绩略超预期。

三季度硅料价格继续上涨，销售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅销售收入82.7 亿元，同比+177.8%，占总营收99.5%;产量/销量分别为6.3/6.4万吨(同比+11.9%/+23.4%);单吨销售价格(不含税)13.0 万元(同比+125.1%);毛利率67.1%(同比+39.7pct)。2021Q3 销量2.1 万吨(环比+0.6%)，单吨销售价格17.8 万元(环比+32.6%)，毛利率74.7%(环比+5.6pct)。

扩产项目预计明年上半年达产，在建工程快速增加：公司将保持满负荷生产，全年预计产量为8.3-8.5 万吨。产能扩建方面，三期B 年产35,000 吨多晶硅扩产项目预计年底建成投产，2022 年3 月底之前达产。扩产项目稳步进行，Q3 末公司在建工程22.6 亿元，相较于Q2 末增长721.9%。

持续加大研发投入，N 型硅料实现批量销售：2021Q1-Q3，公司研发投入合计3.0亿元，同比增长699.3%，研发投入占比3.6%，同比增加2.4pct。通过持续研发，公司产品质量维持在高水平，单晶硅片用料占比为99%以上，并实现N 型高纯硅料的批量销售。

投资建议：三季报业绩略超预期，我们维持公司2021 年-2023 年归母净利润分别为64.9 亿元、76.2 亿元、84.1 亿元，相当于2022 年20.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：行业产能供给释放超预期;硅料价格大幅下跌;公司新产能释放不及预期;其他突发爆炸等生产风险;光伏行业需求不及预期。