信达证券左前明：中短期煤炭对经济有兜底保障作用 四季度煤企业绩改善持续

信达证券左前明、中融基金赵菲：首席看煤炭 四季度还能上车吗?

“从中短期来看，未来5~10年，我国的发展还处在较高水平上，电力消费增长仍然保持强劲势头，煤炭的消费在十四五还处在增长期。”

“传统的煤炭和电力行业企业在发展过程中也存在转型机遇。他们会利用现有的场地、矿区，会积极发展风电、光伏等新能源基地，甚至会去做可再生能源的运营商，这其中也伴随着转型升级、结构调整的机会。”

“从企业盈利来看，上半年煤炭企业利润增幅在90%~100%。考虑到煤炭企业利润的提升和煤价上涨比存在一定的滞后性，而且国有大型煤炭企业为了履行社会责任，通过“中长协”方式来保供稳价，相当于给社会下游进行让利，所以展望四季度，在行业价格坚挺的背景下，煤炭企业的业绩季度性改善仍会持续。”

以上是信达证券能源煤炭行业首席分析师左前明对四季度煤炭板块投资机会的看法。

左博士是为中国信达资产管理有限公司能源首席研究员，信达证券能源煤炭行业首席分析师，从事能源和煤炭行业研究10余年，主持过十三五全国煤炭资源勘查开发计划、煤炭工业技术政策等相关政策的修订，在煤炭供给侧结构性改革相关政策研究方面承担了国家的重大的课题任务，并且参与过神华、中煤等大型煤炭企业产业发展战略相关的研究。

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今年以来中证煤炭指数上涨了约86%，涨幅惊人。在这一背景下，左前明博士介绍了煤炭行业的基本面以及未来行情的演化。

左前明表示，从中长期来看，“双碳”战略下，煤炭行业的结构需要进一步地调整。从中短期来看，未来5~10年，我国的发展还处在较高水平上，电力消费增长仍然保持强劲势头，煤炭的消费在十四五还处在增长期。主席在4月出席了一个“双碳”主题的国际会议，做出基本论断，提到十四五时期我们要严控煤电装机，控制煤炭消费的增长，所以预计到十五五时期我们煤炭消费量会逐步下降。

要想全面理解“双碳”对煤炭行业的影响，他有三个角度供大家参考。

首先是认识到时间维度要分中长期和中短期。未来5~10年时碳达峰期，之后30年是碳中和期，一定要分阶段循序渐进看待能源结构和经济结构的调整，以及煤炭在其中的作用。

尤其是可能在未来的5~10年，煤炭在整个能源系统下的兜底保障作用将更加凸显。因为我们现在鼓励风电光伏的发展，但用能用电需求还是在保持强劲增长，尤其今年各地用电紧张，有序用电从去年冬天以来范围不断加大，这就对煤炭电力的兜底保障作用提出更高的要求。

所以中长期来看，煤炭的量需要减化，但中短期来看，需要平衡它的兜底保障作用。

第二是要看到围绕二氧化碳的技术革新。技术进步下，风电、光伏、储能领域的降本非常快，而且未来这些领域的用电量占比还要明显提升。同时传统电力领域的二氧化碳控制和循环利用技术也需要积极探索。到2050年之后，以煤炭为主的化石能源需要会大幅降低。

第三是传统的煤炭和电力行业企业在发展过程中也存在转型机遇。他们会利用现有的场地、矿区，会积极发展风电、光伏等新能源基地，甚至会去做可再生能源的运营商，这其中也伴随着转型升级、结构调整的机会。

他接下来谈到煤炭的价格趋势。从去年年底以来整个煤炭的供需形势比较紧张。煤价在年初3月调整回落后，从二季度开始逐渐抬升。

回顾今年的三个季度，不光国内，全球的煤炭价格都出现了明显上涨，南非、欧洲、澳洲相应港口的煤价都出现了比较明显的上涨，同时海运费也在明显上涨，航线紧张，油价波动，传导到我国，进口煤价就出现一定的上涨。

从需求来看，今年以来煤炭需求大超预期。过去几年煤炭消费需求是每年大约一两个百分点的增长速度，去年只有零点几个点，而今年上半年根据能源局统计的数据，煤炭消费量增速达到10%以上，明显超出过去几年的中枢水平。需求是本次煤价上涨一个很重要的因素。

国内供给上，去年以来，国家增产增工，有关部门积极努力，煤炭产量出现一定的增长，上半年增速约为四个点，在全球范围内也是不错的表现。但相比超预期的需求，还是稍显不足，这就带来产地、港口以及下游煤炭价格的上涨。

同时我们也能看到全球在后疫情时期需求都在恢复，叠加天然气价格大幅上涨，七八月以来国际的煤炭采购需求都很旺盛，带动国际煤价近一段时间快速拉涨。

展望四季度，6月以来，从国务院到发改委组织各种会议，出台相关政策增产增工，鼓励大家积极组织生产，进行用地审批、产能核增，来推动保供稳价。煤炭产量在六七月份有些下滑，八月恢复了小幅正增长，之后有望进一步增长。

同时四季度煤炭需求也将迎来全年的旺季，有望出现供需两旺的态势。

最近煤价涨幅较快，他认为短期内存在回调的压力。今年前八个月很多省区市的能耗超标，指标不降反升，有的能耗下降幅度不及预期，但各地都出台了一些限能限电措施，需求端得到一定的缓解;供给在政策推动下有所释放，所以四季度预计会保持供需两旺局面。

他表示，在这些努力下，今冬明春老百姓供热问题的解决应该不成问题。在“中长协”的背景下，国内煤炭的协议价格和现货价格还差距很远，中国神华9月煤价约为670元，可对应的港口煤价已经突破千元;一些炼焦煤的煤炭企业三季度定的长期价格区间在一两千元，但7月的国际焦煤价格已经达到三四千元水平。而且煤炭本身的长期定价机制就滞后于现货煤价，所以长期来看，如果不出意外，煤价会有小幅抬升，也属正常现象。

所以无论市场煤还是长协煤的价格稳定，都对煤炭上市公司的利润形成利好。今年以来，煤炭板块里的企业，尤其是龙头股的盈利能力达到历史新高，在煤价稳定的状况下，盈利能力有望持续抬升。

煤炭又分为动力煤和焦煤。左博士详细阐述了这两者的联系。他表示，从细分行业来看，焦煤属于国家的特殊稀缺煤种，资源稀缺匮乏，主要产区在中东部，集中在河北、山西、山东、东北、贵州等地，资源开采年限长，难度较大，灾害情况较严重;而西部一些主力的有产能释放的矿区的焦煤资源很少。

从需求端来看，上半年炼焦煤的需求仍然非常旺盛，下半年能耗压力以及钢铁的减产限产对焦煤的需求形成一定的牵制。但他认为这个影响可能整体不是特别大。

在供给稀缺，需求有一定牵制但影响不太大的情况下，焦煤在四季度可能和动力煤一样，出现供需平衡偏紧的形式。

焦煤和动力煤两相比较来看，他表示，很多时候两者的同质化比较强，一般是同涨同跌，尤其是动力煤一旦紧张，焦煤厂就没办法去洗选厂洗焦精煤，所以库存的煤只能先保电厂供应拿来烧掉，而这可能又会加剧焦煤供应的紧张，今年夏天就发生过这种情况。

再比如一些煤品种既可以走焦化厂，也可以去电厂，如果焦煤价格高了，市场驱动着这些煤上到焦化厂，这就牵制了动力煤的供给。所以两者一定程度上是可以转化的，要紧都紧，要松都松。

从企业盈利来看，上半年煤炭企业利润增幅在90%~100%。考虑到煤炭企业利润的提升和煤价上涨比存在一定的滞后性，而且国有大型煤炭企业为了履行社会责任，通过“中长协”方式来保供稳价，相当于给社会下游进行让利，所以展望四季度，在行业价格坚挺的背景下，煤炭企业的业绩季度性改善仍会持续。

煤炭公司的业绩从今年一季度开始出现整体逐级抬升趋势，确定性也很高，再加上过去今年煤炭板块的估值较低，所以今年煤炭出现一轮明显的上涨。

从投资角度，过去五年煤炭板块的股息率为4%左右，一些龙头股如中国神华的股息率达到7%以上。在宏观利率不断长期走低的环境下，他认为煤炭板块具有一定的投资性价比。