内蒙华电(600863)点评：电价上涨空间打开叠加煤矿产能翻倍业绩弹性十足

事件：

1)内蒙古近期印发《保障电力稳定供应的若干政策措施》，其中明确要进一步放开电力价格上限，对于钢铁、电解铝、铁合金、电石、聚录乙烯、焦炭等用户参与市场化交易部分，成交价不设上限。2)10 月7 日，内蒙古自治区能源局发文通知列入国家具备核增潜力名单的煤矿即日起可临时按照核增产能组织生产。其中共涉及煤矿72 座，涉及煤矿新增产能9835 万吨。其中公司下属北方魏家峁煤电有限公司位于核增名单中，魏家峁煤矿原规划产能600 万吨，此次核增600 万吨，合计产能1200 万吨。

投资要点：

内蒙成为全国首个突破电价浮动上限的区域，电价上涨空间打开煤电盈利修复可期。此前受制于国家市场化交易部分电价上浮不得超过10%的规定，内蒙古区域内煤电电价虽然有所上涨但是无法完全弥补煤价上行压力，依然亏损严重。内蒙古是全国首个宣布取消电价浮动上限的区域，目前范围仅针对若干高耗能行业，一方面内蒙古高耗能企业众多用电量规模庞大，另外当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力。放开上限意义重大，我们预期内蒙古煤电企业约有40%左右电量电价可按上述政策执行(完全对冲煤价上涨影响，预计需要上涨约0.2 元/kwh)，其余40%的电量电价上浮10%(约0.03 元/kwh)，20%为计划电电价暂时保持不变。综合来看在当前煤价形势下内蒙古煤电企业有望解决现金流亏损，未来利润扭亏需要依靠煤价进一步下跌。

核增煤矿产能内蒙古煤炭供需有望大幅改善，煤电扭亏可期。内蒙古当前面临较为严峻的限电形势，主要原因在于煤炭短缺、煤价高企，煤电企业经营困难。此前内蒙古已经于8月份出台电价政策允许煤电市场化交易电价上浮10%，但仍然无法完全缓解问题。限电压力下倒逼政府出手核增煤矿产能。本次核增共涉及煤矿72 座，涉及煤矿产能9835 万吨，其中涉及露天煤矿产能7915 万吨，井工矿1920 万吨。根据政府要求，该部分新增产能即日组织生产，并要求10 月底完成核增流程。因此预计该部分煤矿后续即刻便开始贡献煤炭产量增量，将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况。预计后续煤价将会较目前的历史极值有所回落，明年预期煤价回落幅度较为显著。

公司下属魏家峁煤矿产能翻倍业绩弹性十足。公司下属魏家峁煤电公司为公司全资控股子公司，共拥有煤电机组132 万kw，煤矿产能600 万吨。此前该公司所产煤矿约一半直接供给自有煤电机组，一半外销。受益于较低的煤矿开采成本和煤电一体化的优势，自项目投产至今魏家峁煤电利润始终居于较高水平。此次核增600 万吨产能，魏家峁煤矿产能直接翻倍，外销规模将会进一步扩大。按新增的600 万吨产能全部外销考虑，假设煤炭开采完全成本为200 元/吨，外销价600 元/吨，仅上述新产能即可给公司带来16 亿左右的全年归母净利润增厚，弹性十足。

盈利预测与评级：综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度，我们暂不调整公司2021 年归母净利润预测，上调公司2022-2023 年归母净利润预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.1、25.2 亿元和35.2 亿元(调整前分别为7.1 亿元、15.2 亿元和30 亿元)。当前股价对应PE 分别为36、11 和8 倍，估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间，维持“买入”评级。