天顺风能(002531)：产能扩张加速 各项业务齐头并进

事件：公司2021年上半年实现营业收入32.93亿元，同比增长1.40%，归母净利润7.99 亿元，同比增长47.05%。

塔筒产能大幅扩张，下半年交付规模有望快速回升。2020 年国内陆上风电抢装需求集中释放后行业需求有所回落，2021H1 公司塔筒销量约为24 万吨，实现收入19.3 亿元，同比下降9.6%。但行业短期波动并未影响公司长期扩张节奏，2021 年3 月公司内蒙古商都塔筒厂开始投产，目前合计塔筒产能已达70 万吨，后续随着濮阳、通辽等生产基地的陆续投产，公司目标2023 年底实现塔筒产能120 万吨。“十四五”期间国内风电装机中枢将明显上移，与此同时塔筒行业进一步向头部集中，公司作为国内塔筒领先企业扩张脚步有望明显加快。当前公司在手订单约100万吨，下半年塔筒产销规模有望快速回升，预计全年产量可达70 万吨。

此外，公司德国及射阳海工基地建设亦稳步推进，预计2022 年底形成60万吨海工产能，充分把握全球海上风电发展机遇。

叶片业务持续增长，发电业务盈利贡献显著。公司上半年实现叶片和模具销量397 套，同比增长33.7%，叶片业务收入为6.93 亿元，同比增长8.2%。目前濮阳叶片生产基地已正式投产，商都生产基地预计于2022 年投产，公司叶片业务已进入良性成长期，预计2023 年底可实现现有产能翻倍。此外，上半年公司实现风力发电收入5.96 亿元，同比增长51.5%，毛利率高达75.0%，盈利贡献显著。后续公司将积极推动国内风电资源开发，同时探索轻资产运营模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。

装备制造业务毛利率短期承压，后续有望改善。上半年公司塔筒/叶片毛利率分别为14.7%/19.7%，同比下滑10.3%/4.9%，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。上半年钢铁等原材料涨价对公司盈利能力造成一定影响，考虑到目前塔筒招标价格已有所上行，原材料涨价影响有望部分得到传导，公司下半年整体盈利能力有望改善。

盈利预测：公司各项业务发展势头良好，预计2021-2023 年实现归母净利润14.18/16.67/20.10 亿元，对应每股收益0.79/0.92/1.11 元，同比增速31%/18%/21%，对应PE 为22/19/16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等。