盘江股份(600395)：煤炭产销两旺 产能规模仍有大幅增长

公司披露2021 年半年报，主要财务数据如下：

2021 年上半年，公司实现营业收入36.14 亿元，同比上升14.21%，归属于上市公司股东净利润4.62 亿元，同比上升23.54%，扣非后归属于上市公司股东净利润4.47 亿元，同比上升60.48%。经营活动产生的现金流量净额为4.07 亿元，同比增加13.85%。

基本每股收益为0.279 元，同比增长23.45%。加权平均ROE 为6.998%(同比增加1.858 个pct)。

2021 年第二季度，公司实现营业收入18.95 亿元，环比增加10.24%,同比增加11.20%;实现归属于上市公司股东净利润2.55 亿元，环比增加23.19%，同比增加5.93%;实现扣非后净利润2.46 亿元，环比增加22.39%，同比增加18.83%。

上半年业绩增长主要由于煤炭产销两旺，自产精煤价格大幅上涨，成本管控效果好，同比仅微增，具体来看：

报告期内，煤炭销售总收入为34.93 亿元(+31.4%)，销售总成本为23.57 亿元(+23%)，毛利率32.53%(同比提升4.6 个百分点)。上半年生产原煤620 万吨(+36.42%)，商品煤产量487 万吨(+23.21%)，其中精煤产量210 万吨(+23.21%)，混煤产量267 万吨(+19.55%)，上半年煤炭综合售价670.3 元/吨(+7.73%)。核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约80%、20%。煤炭量价均有提升，销售收入增速较快;成本端，除产销量增长带来的成本和外购煤成本增加外，公司不再享受企业负担部分职工社保减免政策，职工薪酬有一定增加。

分品种来看，自产精煤销售收入为26.87 亿元(+9.92%)，销售成本为17.52 亿元(+29.16%)，综合售价1284.2 元/吨(+14.1%)，单位销售成本837.1 元/吨(+5.3%)，单位毛利447.1 元/吨(+35.2%或+116 元/吨)。自产混煤销售收入为5.74 亿元(+%)，销售成本为3.74 亿元(+%)，综合售价215.5 元/吨(-11. 6%)，单位销售成本140.

3 元/吨(-15.2%)，单位毛利75.2 元/吨(-3.99%或-3.1 元/吨)。

分季度来看，二季度自产精煤107 万吨(环比+4.09%)，销量107 万吨(环比+4.68%)，综合售价1344 元/吨(环比+10%)，单位销售成本848 元/吨(环比+2.78%)，单位毛利495.7 元/吨(环比+25.2 或+100 元/吨)。自产混煤137 万吨(环比+5.0%)，销量107 万吨(环比+3.9%)，综合售价207 元/吨(环比-7.7%)，单位销售成本131.2 元/吨(环比-12.4%)，单位毛利75.8 元/吨(环比+1.61%或+1.2 元/吨)。自产精煤二季度量价环比继续提升，成本基本稳定，带动业绩环比继续向好。

公司煤炭规模仍有较大成长性。公司报告期内核定产能增加500 万吨/年，总产能达到1830 万吨/年，在建矿井将有420 万吨/年增量，新建产能增长23%。产能核增来看，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能完成，获证生产，新增产能315 万吨/年;火铺矿、响水矿、金佳矿，分别增加105 万吨/年、70 万吨/年、10万吨/年;新矿井建设有序推进(发耳二矿西井90 万吨和马依西一井240 万吨);　　杨山煤矿(从30 万吨提升至120 万吨)技改项目正式开工建设。

产业链延伸，促进煤炭清洁高效利用。公司引进贵州省最先进的超超临界燃煤机组和高效环保技术，发展国家政策鼓励的煤电联营项目，2020 年12 月全资子公司盘江新光拟投资设立新光公司建设盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目，概算总投资48.3 亿元，促进公司产业链一体化延伸。

盈利预测与估值：我们预计公司21/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为11.8/13.6/15.5 亿元，分别+36%、+16%、+14%，折合EPS 分别是0.71/0.82/0.94元/股，当前股价9.78 元(8 月30 日收盘价)对应PE 分别为14/12/10 倍，考虑公司所处区域较为有利，焦煤定价机制较为灵活，产能仍有增长空间，叠加持续高分红，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤价波动风险;安全生产风险;在建项目投产延后等。