昊华能源(601101)：业绩超预期 成长有保障

本报告导读：

现货销售为主，业绩弹性行业领先;甲醇业务减亏，铁路运输大幅增利;红墩子煤矿提供持续成长，资产质量夯实减值压力下降。

投资要点：

维持盈利预测和目标价，增持评级。2021H1 营收31.3 亿(+52.7%)、归母净利6.3 亿(+570.2%)、扣非净利6.2 亿元(+563.1%)，业绩超预期。维持盈利预测和8.77 元目标价，维持增持评级。

现货销售为主，业绩弹性行业领先。公司Q2 归母净利4.6 亿(+565.2%)环比+166.9%，主因：1)Q2 产量354 万吨环比增产22 万吨，当季实现销量364 万吨环比+5.2%;2)现货为主的销售模式下，公司Q2 煤炭销售均价446 元/吨，环比提升83 元、同比提升193 元，煤价弹性较大。2021H1 昊华精煤(750 万吨产能、权益80%)实现净利8.2 亿，同比增利6.0 亿。

甲醇业务减亏，铁路运输大幅增利。2021H1 甲醇业务主体公司国泰化工(权益96.67%)甲醇销量22.6 万吨(+4.7%)、售价1782 元/吨(+35.0%)，实现净利-0.7 亿同比减亏0.1 亿，主因原料煤与甲醇价格同步上涨;同期铁路业务主体公司东铜铁路(权益59%)实现1.3 亿净利(+129.5%)，主因铁路运量提升，上半年实现铁路运量312 万吨同比+22.3%。

红墩子煤矿提供持续成长，资产质量夯实减值压力下降。公司在建的红一、红二(均为240 万吨、60%权益)煤矿预计分别于2022、2023 年中投产，若以480 元/吨煤价测算预计2025 年将贡献4.7 亿归母净利，相当于2020 全年979%、2019 年179%。此外，公司已收到京东方能源可采储量差异的补偿，且已对无形资产原值等科目进行了重新核算，目前内蒙要求京东方能源按期缴纳首期矿业权出让收益，公司同期其开展重组工作。

风险提示。煤价超预期下跌;在建工程投产进度不及预期