盘江股份(600395)：煤价弹性开启 产能扩张提速

投资要点：

上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。煤价上涨超预期、产能释放顺畅，调整2021~2023 年EPS 至0.95、1.36、1.51 元(原预测0.95、1.16、1.30 元)，鉴于公司高业绩弹性和高成长性，给予公司高于行业平均的2021年14xPE，上调目标价至13.30 元(原9.11 元)，维持“增持”评级。

价格弹性：焦煤市场化调价&混煤涨价空间大。六盘水焦煤价格指数Q1、Q2、7 月不含税均价分别为1318、1478、1733 元/吨，根据互动e 表述，公司精煤价格随市场变化而变动，Q3 业绩弹性将明显高于其他公司长协季度调价销售模式。受制于贵州政策，公司混煤价格受限，此前一直在200~300 元左右波动，而周边省份电煤价格指数普遍高于600 元/吨，伴随贵州电煤保供压力减小，公司混煤价格具备大幅上调空间。

规模扩张：产能翻倍开启，成长性显著。公司Q1 自产精煤/混煤销量分别102/131 万吨，全国煤矿资源(焦煤尤甚)紧缺大背景下，公司在建、技改产能加速释放，据我们梳理测算，公司2019~2022 年产能预计分别910、1360(同比+49.5%)、1765(+29.8%)、2180(+23.5%)万吨，CAGR33.8%。

当前产能价值重估空间大，集团仍有大量优质资产。公司单位矿权账面成本(“无形资产-采矿权”/可采储量)仅0.2 元，若以近期产业一级市场收购案例价23.5 元重估，公司净资产将增值1037%，全行业第一。盘江集团2020、2021H 原煤产量2121、1267 万吨，规划2025 年产能超7000 万吨，除2020 年收购的盘南公司(330 万吨)外，仍有优质资源存在收购空间。

风险提示。煤价不及预期;项目投产进度不及预期