比亚迪(002594)：磷酸铁锂技术驱动新一轮车型周期

核心观点：

磷酸铁锂打造爆款车型周期，启动销量复苏。2020 年以来市场高低两端趋势逐渐清晰，公司于2020 年7 月发布汉系列定位B 级车市场，以高品质高性能重塑品牌形象，2021H1 汉EV 月度销量基本稳定在国内前五，带动公司品牌上探和销量复苏。2021 年即将发布的海豚有望渗透平价市场，3 月发布的DM-i 车型亏电状态下油耗低至3.8L/百公里，以强性价比优势对A 级混动市场精准渗透。2021 年公司纯电车型全面切换刀片电池，磷酸铁锂技术助力打造爆款车型周期。

动力电池：刀片技术提升铁锂电池性能上限，产能扩张外供提速。公司2020 年市占率14.0%仅次于宁德时代。公司研发的刀片电池具有高安全、长寿命、长续航的特点，结合GCTP 技术提升50%的体积能量密度。2021 年随着长沙/蚌埠/长春等新基地的拓展和投产，刀片电池加快产能扩张，定点一汽红旗E-QM5 和奔腾E05，三元电池2021 年新配套福特Mustang Mach E，外供进度提速。

IGBT：首推SiC 模块应用，分拆上市推动价值重估。预计2023 年公司的新能源汽车将全面搭载SiC 电控，率先实现对硅基IGBT 的全面替代。比亚迪半导体加快重组分拆，后续上市或推动价值重估。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为2.13/2.71/3.34元/股，鉴于公司较可比公司一向具备估值溢价，且整车销量高增、电池扩产外供提速、半导体拆分上市有望提高估值，给予2021 年150倍PE，对应A 股合理价值319.22 元人民币/股，按当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为284.56 港元/股(港元兑人民币汇率1：0.8345)，给予A 股与H 股“买入”评级。

风险提示。新能源汽车销量不及预期;电池产能投扩进度不及预期。