华能国际(600011)：量价齐升拉动营收增长 多因素共振对冲煤价压力

事件描述

公司发布 2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入 951.16 亿元，同比增加20.17%;实现归母净利润 42.82 亿元，同比减少 25.30%。

事件评论

经济复苏需求旺盛，电量大发主导营收增长。2021 年上半年，公司境内电厂完成售电量 2,079.26 亿千瓦时，同比增长 20.80%，用电量较快增长主因系上半年全社会用电需求高速增长，拉动发电侧电量同比大幅上升。公司所属 26 个地区中，有 22 个地区发电量同比实现正增长，其中广东、重庆、福建、浙江、江苏、上海等 10 个地区增长率超 20%。此外，虽然上半年公司市场化交易电量比例为61.09%，同比上升 11.20 个百分点，但或系电力供需环境改善叠加高电价的清洁能源电量占比提升影响，上半年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为 418.81元/兆瓦时，同比上升 0.52%。整体来看，量价齐升拉动上半年公司实现营业收入951.16 亿元，同比增加 20.17%。

费用下降、非业务收入增加、利润结构改善等因素对冲煤价压力。2021 年以来受煤炭市场供需环境持续趋紧影响，煤价呈快速上涨态势，上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为 250.31 元/兆瓦时，同比上升 21.21%。燃料价格上行叠加售电量增加使得上半年公司营业成本同比增幅达 29.74%，超过收入增幅。不过，财务费用下行及资产处置收益增长对业绩产生正面拉动作用。上半年由于利率水平及利息计入财务费用的带息负债规模同比下降，使得利息支出同比减少，公司财务费用同比减少 6.24 亿元，降幅达 12.97%。此外，由于公司子公司珞璜发电土地使用权收储获得收入 1.69 亿元以及其他处置收益使得公司上半年资产处置收益同比增加 1.77 亿元。而且由于上半年公司煤机税前利润下降，新能源税前利润占比上升且大部分处于税收优惠期，税率较低，税前利润结构的变化使得上半年公司所得税费用同比下降 43.33%，大于利润总额 30.88%的降幅。以上多方面因素的共同影响下，公司上半年实现归母净利润 42.82 亿元，同比减少 25.30%。

盈利预测与估值：根据公司最新财务数据与煤炭价格，我们调整公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.41 元、0.55 元和 0.61 元，对应 PE 分别为9.62 倍、7.20 倍和 6.47 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

1. 电力供需环境恶化风险;

2. 煤价非季节性上升风险。