风电的逻辑正在发生变化

核心观点风电行业的发展逻辑有所变化，主要原因是影响风电行业发展的两个因素有所变化。其一，平价时代来临，政策上由补贴政策时代向目标政策时代转变;其二，成本出现下降，目前部分风电机组投标价格低于 2500 元/KW，扭转了风电成本很难下降的局面。两种因素的影响下，风电行业或迎来相当长的成长期。

对风电的担心源于政策和成本， 而两个因素在发生变化。 对风电的担心源于行业历史发展的干扰，主要是装机的波动性和成本很难下降的印象。 一方面，国内历史新增风电装机具有波动性， 而波动主要源于政策的影响， 其中主要是补贴政策的变化和弃风限电政策的要求; 另一方面， 国内风电机组的报价从 2010 年下半年开始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年风电机组的价格长期在 3400-4200元/kW 之间波动，造成了风电成本很难下降的印象。而这两个因素在 2021 年开始发生变化，或将导致风电行业的发展逻辑有所变化。

平价时代， 补贴政策向目标政策转变， 熨平了波动。 2021 年开始， 陆上风电开始进入平价时代， 而此后海上风电的补贴也将逐渐退出， 取而代之的是“碳达峰”和“碳中和”政策， 补贴政策向中长期的目标指引政策转变。 同时， 国家电网也积极推进储能项目建设， 包括抽水蓄能和化学储能等，为可再生能源大规模接入带来的调峰调频需求提供支持。 预计政策的变化将熨平波动，风电行业将迎来相当长的成长期，我们预计“十四五”期间风电年均新增装机有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

成本下降， 提升收益率扩大平价范围， 迎来了成长。 从 2020 年下半年开始，风电机组的招标价格出现了明显的下降，目前风电机组的投标价格约为 2500 元/千瓦，相较于 2020 年的平均价格 3600 元/千瓦，降幅超过 30%，扭转了风电成本很难下降的印象。 一方面风电机组成本的下降得益于大型化的发展， 更大范围零部件的研发设计思路的改进等， 目前陆上风电机组投标的主力机型在 4-5MW， 明显高于过去 5 年平均机型的 2-3MW; 另一方面风电机组价格的下降提升了收益率， 扩大了平价范围，刺激了需求，推动风电行业迎来明显的成长期。

新能源补贴政策向目标政策转变，熨平风电增长波动

“30· 60”目标以碳为锚， 风电光伏加速增长， 装机规模下限托底， 上限放开。 2020年 9 月 22 日，习近平主席在第 75 届联合国大会上表示，中国将力争 2030 年前实现碳排放达峰， 2060 年前实现碳中和。“30· 60”目标对能源结构转型和电力供给侧改革提出新要求，低碳排放甚至零碳排放的非化石能源(水能、核能、光伏、风电、生物质)应用占比尚需大幅提升。 根据国家能源局统计数据， 2020 年中国非化石能源消费占一次能源消费比重达 15.9%， 超额达成“十三五” 规划设定的 2020 年 15%目标值;随着“十四五”期间中国进入绿色发展新阶段， 我们预计 2025 年非化石能源消费占比有望达 20%以上。在此目标下， 若按照光伏、 风电发电量对等测算， 则预计中国“十四五”期间风电年均装机量需达 41GW 以上。

供应链降价+风机大型化加速，风电成本加速下降

国内风电机组报价从 2010 年下半年开始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年风电机组的价格长期在 3400-4200 元/kW 之间波动，造成了风电成本很难下降的印象。然而，从2021 年起，风机价格迎来加速下滑， 目前 4MW 以上机型单价已降至 2500 元/kW 左右，部分地区陆上风电项目单位投资成本已降至 6 元/W 以下。 这主要得益于： 1) 2020 年抢装潮后，风电零部件供应链过高的价格迎来普遍回落， 整体降幅 10%-20%左右; 2) 风机大型化进程提速，带来风机制造成本快速下降。

风机大型化趋势加速，利好具备技术研发优势的龙头整机厂。单机功率提升一方面可以摊薄 BOP 成本(基础、电缆及其他电力设施 Capex)，另一方面在相同风场容量下可减少点位数，降低建设成本和运维成本(Opex)。根据罗兰贝格测算， 6MW 风机替代 3MW风机可以使 Capex/Opex 下降 6%/14%，使得 LCOE 下降 17%，是产业链降本最有效路径之一。我们预计从 2021 年起， 4-5MW 陆上风机机型将加速替代过去主流的 2-3MW 机型， 具备大兆瓦风机研发能力的龙头风机厂商竞争能力有望强化，加快行业优胜劣汰。

风电成长性强化，增长中枢上行

预计“十四五”期间风电年均装机有望超 50GW。 风电机组价格下降对冲了电价下调压力， 大部分风电平价项目收益率有望稳定在 6%-8%的可接受区间， 平价范围进一步扩大，推动风电行业迎来明显的成长期。 随着风电增长动能由外部补贴拉动转向平价项目经济性竞争力驱动， 行业增长周期有望熨平， 进入稳定成长期。 我们预计“十四五”期间风电年均新增装机有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

风险因素：风电装机不及预期，大兆瓦成本下降不及预期，钢铁等原材料价格大幅上涨。