宝丰能源(600989)：高煤价下创业绩新高 内蒙烯烃项目或逐步落地

投资要点：

公司公告：预计 2021 年H1 实现归母净利润为36.0 亿(YoY+72.1%)—38.0 亿(YoY+81.6%)，扣非后归母净利润为37.5 亿(YoY +81.2%)—39.5 亿(YoY +90.0%);其中预计2021Q2 归母净利润为18.7 亿(YoY +47.4%，QoQ +8.3%)—20.7 亿(YoY+63.1%，QoQ +19.9%);扣非后净利润为19.5 亿(YoY +55.1%，QoQ +8.1%)—21.5 亿(YoY +71.0%，QoQ +19.3%)，业绩超出我们预期。

焦炭维持景气高位，聚烯烃销量或环比提升。2021Q2 煤炭价格整体上涨，焦炭板块受益公司70%以上的焦煤理论自给率，以及配煤工艺的提升，上游成本自主可控，2021Q2 华东焦炭不含税市场价环比下跌5.5%至2115 元/吨，焦煤以宁夏Q7000 喷吹煤为例，其不含税价格环比上涨29.3%至878 元/吨。煤制烯烃方面，2021Q2 动力煤价格环比上涨在一定程度上压缩了公司煤制烯烃板块的盈利能力，另一方2021Q2 聚丙烯装置恢复正常，预计聚丙烯销量环比提升，我们计算HDPE-4.5*动力煤价差环比收缩613 元/吨至5463元/吨、PP(K8003)-4.5*动力煤价差环比收缩336 元/吨至6025 元/吨。

宁东项目有序建设中，下游逐步配套精细化项目，盈利能力将逐步提升。公司预计2021年底投产300 万吨焦炭项目，宁东三期50 万吨/年煤制烯烃&50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目于2020 年9 月开工建设，预计于2022 年底完全达产，项目建设有序推进。

公司宁东能源基地将焦炭副产焦炉煤气与粉煤合成气结合，以此调节合成气碳氢比，显著降低装置的综合生产成本，突出循环产业链统一规划的优势。在建项目将依旧发挥公司技术及产业链统筹规划优势，同时宁东三期采用DMTO-Ⅲ技术，有望进一步提升装置成本竞争力。此外，公司宁夏三期项目中包含25 万吨EVA，装置采用巴塞尔管式工艺，预计于2023H1 投产;20 万吨苯乙烯及EPS 项目环评公示，原料依托焦炭副产纯苯及自产乙烯，公司依托上游成本优势，逐步迈向下游精细化赛道。

布局光伏电解水制氢落实碳中和方案，内蒙项目有望逐步落地，公司保持长期成长性。公司光伏电解水制氢项目于前期顺利投入运行，测算综合成本可控制在1.34 元/标方，后续有望随着光伏成本下降而提升成本竞争力。鄂尔多斯项目方面，一期260 万吨煤制烯烃项目已于前期获得建设及水权指标等相关批复，二期140 万吨煤制烯烃项目已获鄂尔多斯政府同意使用鄂尔多斯国家现代煤化工产业示范总体规划中烯烃指标。国家能源局表示，“十四五”能源规划、碳达峰实施方案已形成送审稿，公司鄂尔多斯项目或逐步推进。远期公司将拥有700 万吨焦炭及620 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5 倍。

投资建议：油价高位带动聚烯烃景气维持高位，我们上调2021-2023 年归母净利润预测分别为73.91 亿、85.96 亿、147.61 亿(原为64.02 亿、73.51 亿、146.58 亿)，当前市值对应PE 分别为15 倍、13 倍和7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，油价大幅下跌。