首页 > 行业资讯

福莱特(601865)首次覆盖报告:光伏玻璃龙头 看好中长期量价双击

来源:新能源网
时间:2021-07-14 10:14:21
热度:

福莱特(601865)首次覆盖报告:光伏玻璃龙头 看好中长期量价双击快速扩张有望带来高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光伏玻璃先驱和龙头,202

快速扩张有望带来高成长性,首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光伏玻璃先驱和龙头,2020 年产能份额达18.28%,21-23 年,公司产能有望持续快速扩张,2023 年末产能有望达2020 年末的4.1 倍。

作为行业领军企业,公司成本优势显著,我们预计公司相比行业平均水平拥有2 元/平方米以上的壁垒利润,我们认为在21M3 末光伏玻璃大幅降价的情况下,当前行业盈利已处于底部区间,而公司仍能获取会计利润,为公司高速扩张计划的实现奠定良好基础。后续若行业供需格局边际改善,公司有望迎来量价齐升阶段,高成长性可期,给予“增持”评级。

行业需求成长性良好,供给扩张或慢于预期

根据CPIA 对光伏装机容量的预测,基于集中式组件基础数据,我们预计中性情况下20 年光伏玻璃行业需求为2.67 万t/d,25 年有望达5.65 万t/d,CAGR+16.2%,其中2mm 宽版玻璃成长性或更高。我们测算以隆顶为代表的BIPV 组件单位功率的玻璃用量较集中式组件高38%,在分布式受政策强力推动下,后续若BIPV 加速推广,光伏玻璃需求量有望显著高于当前预测。

良好需求背景下,行业扩产规划庞大,据卓创资讯,20 年末国内光伏玻璃产能2.95 万t/d,其中CR2 达45%,2021/2022 年末全行业产能或达6.55/9万t/d,若按计划达产,行业将呈现供给过剩局面。但我们认为三个因素可能导致后续扩产速度不及此前规划:1)当前价格小厂或已无会计利润;2)产能扩张所需匹配的低铁硅砂资源相对短缺;3)供给已满足需求情况下,地方政府出于能耗指标考虑或限制新建产能上马。龙头公司当前仍有小幅盈利,拥有硅砂资源,政商资源亦更有优势,有望抓住行业机遇期,通过快速扩产进一步巩固自身市占率与规模优势。

公司产能扩张迅速,综合优势显著

公司20 年末光伏玻璃产能6400t/d,我们预计21-23 年末有望达1.3/1.9/2.6万t/d(名义),产能扩张迅速。我们认为公司核心优势包括:1)技术领先,成品率高于行业平均,规模优势带来采购优势;2)拥有1800 万吨储量低铁硅砂矿;3)1000t/d 以上大窑炉占比高,单耗低于行业平均,产能对宽版薄玻璃的适应性强;4)产能布局靠近客户与原材料,且通过绑定组件龙头,建立了更强的产能消化能力。我们认为公司优势与规模呈正相关,公司扩产速度处于行业头部,优势很难被竞争对手超越。

价格底部,周期弱化,成长强化,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司21-23 年归母净利润20.97/33.43/42.70 亿元,CAGR+42.7%,对应EPS0.98/1.56/1.99 元。参考光伏产业链龙头公司估值,给予22 年30倍PE,对应目标价46.80 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:光伏装机进度不及预期,公司扩产不及预期,行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨。