小鹏汽车双重上市的背后考量

在纽交所上市不足一年后，小鹏汽车迅速启动港股IPO。

6月23日，小鹏通过港交所聆讯，将成为今年首个美国纽约、中国香港两地双重上市的中概股。随即在6月24日，小鹏汽车在港交所公告称，拟全球发售8500万股A类普通股票，其中香港公开发售425万股A类普通股，国际发售8075万股A类普通股，分别占全球发售股份总数的5%及95%，在港交所股票代码为9868。以发行价180港元计算，本次IPO募资约153亿港元，估值最高超过3000亿港元。

根据最新招股书，主要投资人包括阿里巴巴、IDG、 五源资本、GGV等。作为资深投资者，小鹏汽车的原始股东GGV纪源资本已向小鹏汽车承诺，在全球发售完成后至少六个月期间，GGV保留其在上市时持有的至少合共50%股权。这一承诺显示了GGV对小鹏在香港双重上市的信心。

小鹏汽车自6月25日起开始招股，预计7月7日挂牌上市。上市进程顺利完成后，小鹏汽车将成为在港交所上市的智能电动汽车第一股。

小鹏双重上市为“屯粮”?

2020年8月27日，小鹏汽车在纽交所挂牌上市，发行价为每股15美元，发行募集资金约15亿美元。小鹏汽车去年上市后一度大涨近4倍，最高达到72.17美元，创出上市新高。目前，小鹏汽车美股最新报40.95美元。

与此同时，小鹏的交付量也在稳步提升。根据IHS Markit的数据，去年小鹏在中国电动汽车的市场份额为2.8%，排名第12位，在中国中高端电动汽车的市场份额为6.6%，排名第4位。

在纽交所上市前，小鹏汽车已完成多轮融资。2017年，A轮、A1轮及A2轮，总金额为人民币12.3亿元;2018年，B轮，B1轮及B2轮，总金额为人民币62亿元;2019年至2020年，C轮及C+轮，总金额超过13亿美元。

小鹏汽车招股书显示，与其他港股“第二上市”的中概股无法通过港股通接入、A股投资者无法购买投资不同，小鹏汽车赴美上市还不满两年，此次香港上市属于双重上市行为，相较二次上市将会更加严格。

小鹏汽车需要受到美国证券交易委员会(SEC)和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)的共同监管，无法跨市场流通，但双重上市优势在于可满足港股通接入条件、便于A股投资者投资，此外也可借力沪深港通资金，活跃股票成交。

投资界认为，小鹏汽车双重上市，一方面拓展了公司的融资渠道，快速纳入港股通，有利于A股投资者参与投资，享受港股造车新势力稀缺红利;另一方面，回归也会增加投资者对公司的关注度，从而有更多资金投资发展业务。

“我一直看好智能汽车发展，当中的市场潜力无限，而小鹏汽车从创立至今，一直坚持自主研发，是中国内地唯一一家能够将自家研发的软件、硬件深度整合，并且做到量产落地的企业;当中的产品研发包括自动驾驶、高级语音交互等创新技术，为更多消费者带来安全性与未来感兼备的创新驾驶体验，这也促成我投资小鹏汽车。” 新世界(7.950, -0.01, -0.13%)发展执行副主席兼行政总裁郑志刚表示。

小鹏汽车正式在港股上市后，将成为自近三年前生物技术制药商百济神州在港交所融资9.03亿美元以来，该交易所规模最大的双重主要上市企业。

5月13日，小鹏汽车公布了2021年第一季度财报。财报显示，小鹏汽车一季度总收入为29.51亿元，较去年同期增长616.1%。得益于新车交付量的提升，小鹏汽车销售收入达到28.10亿元，较去年同期增长655.2%。此外，公司首次确认自动驾驶软件收入8000万元。

得益于P7规模交付后的快速销售增长，小鹏汽车盈利能力持续提高，实现毛利率增幅扩大。

小鹏汽车的毛利率从2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步实现了毛利率由负转正。而今年一季度提升至11.2%的水平，超过大多国产新能源汽车厂商毛利率水平。

在小鹏汽车董事长何小鹏看来，短期拥有太高的毛利是错的。

“从长期来看，一个科技型的汽车企业应该是有很高毛利的企业。从短中期来看，我实际上一直都认为，短期有太高的毛利是错误的。我走我的科技道路、走我的定位，我觉得行业里面更多是用一个成熟的体系去思考，我可以理解，但是我走我的特别的道路。”何小鹏说。

而国信证券(10.660, -0.11, -1.02%)研报测算认为，小鹏汽车要想实现盈利，销量规模需要达到12万辆。截至今年5月底，小鹏汽车累计交付量超6.4万辆。

虽然尚处于亏损状态，但营收与交付均增长迅速，自身技术研发及扩大销售网络都需要资金支持，改善财务状况的同时，也满足自身发展需要。

目前，小鹏汽车的账面上并不缺钱。招股书显示，一季度拥有现金、现金等价物、受限资金、短期存款、短期投资和长期存款为共计362亿元(55.25美元)，加上此次港股上市可募得的150亿港元，小鹏汽车的资金池比较充足，有利于降低风险和负债能力。

招股书显示，此次所得款项将按以下比例分配用途：约45%用于拓展产品组合及开发更先进的技术;约35%用于加速业务扩张，通过全渠道营销提升品牌认知度，包括在国内及国际上增加销售及服务接触点。约10%将用于提升生产能力;此外10%用于一般公司运营用途。

截至2021一季度，小鹏品牌超充站 172 座，覆盖 60 个城市;小鹏免费超充体系有超过 1000 个站点，覆盖超过 160 个城市，公司计划至 2021 年底建设超过 500 个小鹏自有品牌超级充电站。

今年4季度，小鹏汽车将预计开始交付 P5，并对 XP3.5 进行内部用户测试，2022 年初通过 OTA 上线。通过软件优化，使用相对收敛的智能化硬件成本，为用户提供更强大的智能驾驶服务。此外，小鹏计划 2022 年推出下一代智能驾驶硬件平台，下一代三电系统，包括高压系统、超充平台。

自动驾驶变现提速?

在造车新势力中，小鹏汽车的研发效率和产能储备比较高，自动驾驶技术处于领先水平，甚至有专业人士认为，国内新造车企业中，小鹏的自动驾驶技术高于特斯拉。

基本面上，自动驾驶科技正迅速发展并进入主流市场。IHS Markit报告显示，中国乘用车市场2级及以上自动驾驶系统渗透率已从2018年的3.0%快速增长至2020年的13.0%，预计到2025年将达到近34.2%。

小鹏汽车在招股书中写道，“我们的主要特色技术，即自动驾驶技术、OTA固件更新功能及核心车辆系统实现的长续航里程，使我们为客户带来与众不同的智能出行体验，加快了智能电动汽车的应用，因而直接促成了我们的成功。”

在造车新势力中，小鹏汽车的研发效率和产能储备比较高，自动驾驶技术走在前列。以特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力为代表的垂直式模式，即它们只将自研的自动驾驶技术应用于自家的产品之中，并不向外进行技术输出。这一模式的优点是最容易实现技术的商业化落地与变现。

今年，小鹏汽车软件收入达到单季度8000万人民币，智能驾驶变现开启提速之路。其中，XPILOT3.0选装率达到25%，背后反映的是其优秀的辅助驾驶功能，XPILOT 3.0通过OTA升级的NGP功能，百公里人工接管次数、匝道通过能力、变道超车能力、交互体验等测评结果已经接近特斯拉。

“小鹏花了很多年时间一直在想，智能汽车软件或者跟软件相关的商业化运营在哪里?是什么?如何来做?我们今天做得也不算好，但是我们踏出了第一小步，在未来的三年到十年里面，我觉得会有大量的生态运营。也就是说如何让别人在我们这里共赢，这是生态运营。”何小鹏表示。

此外，小鹏汽车在成立之初便提出将全栈自研作为核心战略，形成数据和算法的闭环，为功能迭代和用户体验差异化打下技术基础，P7也是目前国内量产车型中自动驾驶能力最接近特斯拉的。

今年5月，小鹏P7的交付量一路走高，达到3797台，创下自2020年7月大规模交付以来的最高月交付纪录;根据HIS Markit的数据，在2020年下半年，P7已经成为电动车中高端市场最畅销的五款纯电动轿车之一。

智能汽车时代 “会比想象来得快 ”。

今年6月10日，何小鹏公开预测，当前一线城市电动汽车在加速跳变，到 2025 年，智能汽车在一线城市新车占比超过 60%，全国占比会超过 35%。2025年我相信在中国一线城市，智能汽车+电动汽车占比会是新车占比60%，智能汽车占到60%里面的50%以上。2028年会形成急速跳跃，我认为智能汽车时代在数年的发展动作会比我们想象来得快。”

在他看来，15万元是智能汽车的分水岭，低于15万以下，要么不赚钱，要么不智能。

“我们主力的销售价格在15—30万以内，这是我们一直说的事情，就是做中高端、做国潮。这样一群客户他们有购买力，且需要在这个购买力里面获得更好的功能、性能、能力的组合，这是小鹏去不断探索的。”何小鹏说。

红杉资本(Sequoia Capital)中国区创始及管理合伙人沈南鹏表示：“我们看到中国智能电动汽车市场潜力巨大。何小鹏是一位连续创业的企业家，他已经取得了许多显著的商业成功。在他的领导下，小鹏汽车一步步实现了自己在智能汽车领域的愿景。尽管此前他们已经创造了卓越成就，但是他们仍在交通方式变革上进行前所未有的探索。”

自2014年成立以来，何小鹏一直认为，未来是智能汽车的时代，而不是电动汽车的时代，“我们坚信5-10年后以自动驾驶为导向的自动驾驶能力，会是未来智能汽车的一个主体。”

“我认为创业最最最重要的是对节奏的把握能力，以及想到了一个很多年后会实现、当时有无数人对你质疑、不信任，但是你最后做到了的想法，我觉得要有定力，要坚持!”何小鹏说，小鹏汽车尽量不去做小定位，小定位就是在一个时间段，有一群用户有这样一个需求，所以做出这样一款车，“我们更愿意在科技、在智能、在创新上面尽量走出一条直线。”

回忆去年8月小鹏汽车美股上市后，在高山大学的同学群里，[email protected]，“三家加起来超过特斯拉，这是咱们明年的目标。”当时，何小鹏回复：“李斌、李想一起加电，做更好的产品并走向全球。”

显然，李想的目标看上去还有点遥远，三家的市值加起来还没有超越特斯拉，反而在这智能电动车这个赛道上，今年的入局者如百度、华为、小米、360以及苹果，从资金规模和技术研发能力来看，更是不可小觑。

当然，何小鹏给李想的回答更值得鼓励。从今年开始，小鹏汽车正式开启国际化的布局。先将挪威视为欧洲的起始点，进入五个国家，此后每一年再进行增加——而所谓的国际化布局，不仅仅是简单地将车推往全球，还要针对海外市场的研发。

今年3月9日，就已有媒体报道称，已经在美股上市的蔚来汽车、理想汽车以及小鹏汽车，都正在与数家银行商讨在香港发行股份，计划最早于今年在香港上市。相较其他两家公司，小鹏汽车的步伐显然已经更快了一步。