华能水电(600025)：Q1业绩扭亏为盈 即将进军新能源发电领域

投资要点：

投资建议：综 合考虑电价电量变化，下调2021-2022 年、新增2023年eps 预测至0.33、0.35、0.37 元，(调整前2021-2022 年分别为0.35、0.36 元)，考虑到碳中和背景下水电资产有望重估，同时公司为国内第二大水电，给予公司2021 年略高于行业平均的22 倍PE，维持目标价7.35 元，维持“增持”。

事件：2020 年营收192.53 亿元，同比下降7.4%，归母净利48.35 亿元，同比下降12.8%;2021Q1 营收38.37 亿元，同比增长23.7%，归母净利6.01 亿元，同比扭亏为盈(2020Q1 为-0.54 亿元)。业绩符合预期。

2020 年来水偏枯，电量下滑。2020 年电量同比下降6.6%(受上半年小湾和糯扎渡来水偏枯影响)，电价同比略降1%(电量结构影响，枯期电量少，汛期电量多)，毛利同比减少14 亿。2021Q1 来水偏丰，归母净利扭亏为盈。1)毛利增加5.3 亿：Q1 电量增长24%，毛利显著提升，其中澜沧江中下游电站电量+33.45 亿千瓦时，+29.3%;澜沧江上游电站电量-0.45 亿千瓦时，-2.0%。2)费用减少1.2 亿：主要是财务费用减少;3)公允价值变动净收益增加1.1 亿：2021Q1 交易性金融资产股价波动不大，而去年同期亏损较大。

进军新能源发电领域，长期盈利增长可期。公司将发展战略从“专注水电发展”调整为“水电与新能源并重，风光水储一体化发展”，未来公司将因地制宜开展风电光伏项目建设，我们认为进军新能源发电领域将帮助公司实现长期盈利增长。同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作，西藏段待开发规模2000 万千瓦(水电1000 万千瓦，光伏1000 万千瓦)，计划2030 年开始送电，2035 年全部建成。

风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期