福耀玻璃能赶上新能源汽车的创新浪潮吗?

如今的新能源汽车，和十年前的智能手机一样充满机遇。智能手机玻璃的变革带来了蓝思科技(300433.SZ)、屏下指纹技术迎来了汇顶科技(603160.SH)、摄像头多次提升缔造了舜宇光学(2382.HK)这些优质的公司，新能源汽车时代的来临，也将影响着行业细分领域的各自命运。市场空间更大、关注度更高的新能源汽车行业新变革也必将带来汽车行业的巨星公司。

新能源汽车行业中，大部分人的目光都集中在上游锂电池行业，对传统整车零部件关注度并不高。但事实上，传统零部件厂中也藏着一家尚有空间的公司。这家公司就是福耀玻璃(600660.SH)。福耀玻璃的看点主要集中在天幕玻璃以及抬头显示(HUD)这两大业务的产品更迭。

通过这篇文章，你将了解到：

1、作为下一个汽车行业微创新的突破口，天幕玻璃的市场空间有多大?

2、抬头显示(HUD)作为汽车玻璃的新应用，有多少空间?

3、福耀玻璃还有多少上涨空间?

量价齐升的天幕玻璃

天幕玻璃的快速发展离不开消费者对颜值的追求。在同款车系中，有天窗车型相较无天窗车型属于更高配置。相较于传统无天窗或者小天窗车型，天幕玻璃的设计使得车内视野性、采光效果更好，整体空间感提升，受到消费者青睐。

特斯拉是这个突破口的主要推手。自Model S发售起，特斯拉便采用天幕玻璃取代传统天窗。降成本是特斯拉主推天幕玻璃的核心原因。此前传统汽车的天窗系统，由滑动机构、驱动机构、控制系统、排水系统等多部分组成，需要开启及关闭，构造结构复杂。小天窗综合成本约在1000元至3000元，全景天窗综合成本在3000元以上，其中全景天窗的普通玻璃价格约为200元/块，玻璃厂商在天窗业务中话语权较低。而天幕玻璃成本在1500元左右，总成本相比全景天窗大幅下降，但相较原先玻璃成本却显著提高。更为重要的是，天幕玻璃供应商地位也由此前的二级供应商提升至一级供应商。

天幕玻璃主要采用封闭车顶结构，总体构造结构简单，在当前整车模块化生产的行业背景下，具有生产制造优势。此外，由于其多采用钢化玻璃以此代替原有的结构件，对玻璃本身的隔热、隔音等方面都有更高要求，因此对玻璃本身的工艺难度要求更高。

天幕玻璃促进新能源汽车空间化和轻量化的提升。由于玻璃取代原先导轨、驱动电机、遮阳板等诸多零部件，使得车顶厚度减小3厘米至5厘米，进而增加车内空间。与此同时，相应减重4kg左右，也符合新能源汽车轻量化的要求。

随着特斯拉Model 3及Model S销量持续提升，天幕玻璃的渗透率预计将快速提升。2021年天幕玻璃渗透率预计将达到5%，相较2020年的2%左右大幅提升。至2025年，天幕玻璃渗透率更是有望达到25%。据不完全统计，在造车新势力中，小鹏P7、蔚来EC6也已推广使用天幕玻璃;而国产合资品牌中的大众ID4、吉利几何A、荣威i6 MAX等主力车型均使用天幕玻璃。未来，Model Y等车型预计也将使用天幕玻璃车顶。从特斯拉Model S到吉利几何系列，天幕玻璃已逐渐实现由高端车型向中端车型渗透的局面。

此外，天幕玻璃的推广直接带来汽车玻璃量的提升。从面积来看，原先主流SUV汽车天窗尺寸在0.75平方米左右，而配置天幕玻璃的车型其车顶玻璃使用面积一般大于1平方米，部分车型甚至可以达到2.5平方米。以特斯拉Model S为例，其车顶玻璃面积大于2平方米，单车玻璃增量明显。

除了玻璃量，在价值量上天幕玻璃也推动着汽车玻璃的发展。对于天幕玻璃来说，随着氛围灯、可调光等技术及相关成本的下降(可加氛围灯定制化全玻璃成本约为5000元，主要为选配)，整个汽车玻璃配置需求将持续提升，并带动汽车玻璃的附加值进一步提升。恒大旗下恒驰汽车更是使用了天幕玻璃播放投影技术。蔚来EC6使用的天幕玻璃(福耀玻璃提供)，尺寸为2.1平方米，是全国首个集成镀膜与 Low-E 技术的玻璃天窗，在防晒隔热、隔绝太阳能(6.710, -0.06, -0.89%)辐射等方面具有叠加效果。和传统单一玻璃相比，价值量和使用量都有较大提高。

天幕玻璃的寡头市场

天幕玻璃所带来的增量市场，将主要被头部四家巨头公司瓜分。2019年汽车玻璃行业前四大市场份额达到89%，其中福耀玻璃以销量1.09亿平方米，占全球汽车玻璃4.72亿平方米用量的23.1%，位列行业第二，仅落后来自日本的旭硝子约4个百分点，领先第三的板硝子2个百分点，总部设在法国的圣戈班位列第四，市占率为17.2%。

未来，随着我国汽车国产化逐步深入，福耀玻璃市场份额有望持续提升，其市占率替代日企成为行业第一的时间并不遥远。近几年福耀玻璃的成长能力有目共睹。2013年至2020年，扣除收购国外子公司SAM后，福耀玻璃营收提升64.1%，同期国内汽车销量仅提升17.22%，福耀玻璃大幅跑赢行业。

目前福耀玻璃的天幕玻璃采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，可以使得整片天窗玻璃面积达到近3平方米，并与汽车造型无缝衔接形成整车车顶。此外，福耀玻璃的全玻璃车顶已配套了蔚来EC6、长安UNI-T等车型，同时公司也是特斯拉玻璃的配套厂商。

抬头显示的空间

汽车玻璃的另一个价值提升点在于抬头显示。

抬头显示简称HUD，又被叫做平视显示器，是指以驾驶员为中心的多功能仪表盘。其作用就是把时速、导航等重要的行车信息，投影到驾驶员前面的风挡玻璃上。目前市场主流的前装配套HUD是W-HUD，即直接使用汽车的挡风玻璃为显示设备，通过投影仪将行车信息投射到挡风玻璃上。此外，W-HUD可以结合AR实现包括胎压、速度、转速等信息技术的提升。HUD具有显示内容丰富、成像清晰等优势，缺点是成本高，对生产工艺要求较高。

这里的生产工艺主要是指的玻璃。目前主流汽车挡风玻璃为夹层玻璃，而HUD需要特殊工艺技术处理以此降低重影问题，因而相关成本增加。目前主流豪华品牌燃油车选配HUD的价格在1万至2万之间，因此市场渗透率较低，2019年约为2.5%。

近几年，随着生产成本降低及工艺进步，越来越多的自主品牌开始配置HUD。哈弗旗下核心产品H6、大狗等车系已开始配置HUD，大众首款纯电动车型ID4的顶配车型甚至开始搭载AR-HUD。至2022年HUD的渗透率有望超过10%，2023年有望达到15%。

数据显示，2020年汽车玻璃的单车均价在730元左右，至2025年汽车玻璃单车均价有望增长至1450元左右，增幅近一倍。目前全球汽车玻璃市场规模为590亿元左右，结合天幕玻璃所带来的市场增量及HUD渗透率的提升，全球汽车玻璃市场规模在2025年有望突破1000亿元。

饰件业务是另一增量

汽车饰件业务被业内认为是福耀玻璃的下一个业务增量市场。

汽车饰条是安装在汽车车窗四周边缘、脚踏板等位置的零部件，主要起到外观装饰作用，部分饰条也起到密封条作用。德系及特斯拉等车以铝饰条为主，而日系及中低端车型以不锈钢饰条为主。从产品造型及色泽等方面来看，铝饰条优于不锈钢饰条，未来铝饰条在饰条市场中占比预计将不断提升。

根据兴业证券测算，2020年国内及全球汽车金属饰条市场规模分别为95亿元和262亿元。2021年至2025 年我国及全球复合年均增长率(CAGR)预计将达到12.7%及8.1%，至2025年市场规模预计分别为174亿元及387亿元。

福耀玻璃铝饰条业务正处于发展初期，2018年11月成立通辽精铝，开始加码上游铝合金原材料。2019年1月，福耀玻璃耗资约4.5亿元收购处于破产清算状态的德国SAM，以此进入饰条全球化业务。SAM公司主营产品为汽车铝亮饰条，其自主研发的涂层表面保护工艺全球领先。2019年3月，福耀玻璃正式收购三锋集团，将其饰条业务正式进入上市公司体内。

饰条业务和玻璃业务所对应客户高度重合，是福耀玻璃选择切入的主要原因。对主机厂来说，饰条和玻璃往往集成采购，因此横向延伸产业链，入局饰条业务既能解决汽车玻璃集成所需的饰件，又有利于延伸业务，提高综合竞争力，进一步增强公司与汽车厂的合作黏性。

业绩有望再上新台阶

面对两大技术创新机遇，福耀玻璃有备而来。2010年至2020年，公司研发费用从1.55亿元增至8.15亿元，占比也由2010年的1.8%增长至2020年的4.1%。远高于其竞争对手。

深入产业链进而降低生产成本是福耀玻璃不断提升研发费用的底气。汽车玻璃两大主要原材料为浮法玻璃和PVB，其成本占比分别为30%和12%。福耀玻璃目前已拥有福清浮法和美国浮法等4大基地，浮法玻璃产能达到141万吨，实现浮法玻璃自供率达到80%以上。此外，公司进一步布局浮法玻璃上游硅砂材料，设有多家硅砂公司，以降低浮法玻璃生产成本。值得一提的是，福耀玻璃甚至布局生产设备企业，目前已经实现80%以上设备自供。

和其他竞争对手相比，福耀玻璃近90%的业务量来源于汽车玻璃，同时全产业链布局使得其产生较强协同效益和成本管控。2020年前三季度，公司毛利率高达38.05%，高于行业主要竞争对手10个百分点，盈利能力明显强于竞争对手。

自2014年至2020年，福耀玻璃汽车玻璃年销量从90.91百万平方米提升至103.21百万平方米，年均复合增速为2.14%;对应单价从135元/平方米提升至174元/平方米，年均复合增速为4.32%。

福耀玻璃对下游客户依赖度较低，这保证了公司在经营中的优势地位。目前客户遍及全球，包括全球前二十大汽车生产商，如丰田、大众、通用汽车等，以及我国前十大乘用车生产商，如上汽通用、上海大众、北京现代等。2019年，公司前五大客户占公司收入的16.94%，最大客户仅占收入的5.09%，不存在依赖主要客户情况。需要指出的是，公司与最大客户的合作关系保持长达20年以上。

从市场结构看，福耀玻璃经营状况也较为稳定。2019年公司的国内外市场销售为51%比49%，结构均衡，国际化效果显著，抗区域市场风险能力较强。

根据券商一致预计，福耀玻璃2021年净利润预计为37.07亿元，对应目前的市盈率为29倍。虽然高于过去估值中枢的中位线，难言便宜。但考虑到未来天幕玻璃业务持续放量及汽车玻璃微创新应用不断升级，叠加市占率提升，公司业绩有望再上新台阶。