拐点已现，期现煤价将见顶回落

进入3月以来，产地和港口煤价大幅上涨，已超过10%的涨幅，主要是春节后复工复产用电以及水泥、化工用煤需求较好，加上河北等地疫情控制后汽运煤采购恢复，形成了阶段性补库旺季。环渤海5500千卡动力煤市场价格从571元/吨反弹至630元/吨，期货价格反弹至650元/吨左右。

后期，动力煤期现价格将如何演绎?

一、宏观利多预期已充分显现，利空正在路上。

为应对疫情危机，美帝1.9万亿大放水，大宗产品价格年后高开高走，连创新高。中国“两会”定调“稳货币，紧财政”。稳货币：保持连续性，不转急弯。总体上易紧难松，保持宏观杠杆率基本稳定，平衡好恢复经济与防范风险，要警惕过去几轮宽松的教训。紧财政：赤字率从3.6%降至3.2%， 1万亿的抗疫特别国债没有了，专项债从3.75万亿降至3.65万亿，中央本级支出继续安排负增长，各级政府要坚持过紧日子。“两会”还首次强调碳中和：要加速绿色发展，大力发展新能源，倒逼产业转型。十四五期间，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%和18%，提高能源利用率。两会结束已有部分城市立即做出了对高能耗企业停产限产的决定。

政府报告继续要求降低一般工商业电价。据悉，今年已签协议的煤电企业，平均度电比上年降了3分钱(沿海省份降得更多)，相当于煤价需要降60元/吨，发电企业才能实现盈亏平衡。

二、清洁能源大幅增长，煤炭供需将从紧平衡向宽松发展

虽然目前鄂尔多斯煤炭保供政策陆续退出、电煤日耗明显增加、发电企业继续被动去库、煤炭进口倒挂且后期存在继续萎缩的可能。但随着长江以北大部分地区马上结束供暖，日耗拐点已现，且清洁能源发电将大幅增长，动力煤市场长达100天的淡季即将到来，预计动力煤期现价格即将见顶回落。

1、产地供应相对正常。从调研来看，陕西、山西正常生产，蒙西保供政策已退出，按核定产能发放煤管票。据国家发改委明电2020年增加煤炭先进产能8000万吨，发改委去年12月专门召开会议要求加快煤矿审批手续，争取2021年增加有效产能2-3亿吨，已列出28910万吨(不含新疆640万吨)待批产能，预计上半年正式投产1亿吨。从鄂尔多斯3月份维持200万吨左右的日均产量看，预计内蒙产量也相对稳定。3月下旬鄂尔多斯煤管票是否真有缺口，还有待观察。

2、进口煤影响将滞后显现。虽然1-2月进口数量4113万吨，同比降低39.47%，但上年1月份4356万吨有至少2000万吨是2019年12月转入的数据。因提前订的4月份印尼进口煤价格仍然倒挂，预计3-4月份进口煤量约每月1500万吨左右。由于环渤海港口面临疏港压力，且下游电力企业库存水平处于历史中上水平，在发电经营亏损的压力下，电企补库仍将延后进行，故进口煤减量影响近期将难以显现。

3、电力日耗明显高于往年同期水平。与2019年同期相比，沿海八省日耗高出15%左右。

4、煤炭消耗淡旺季差别巨大。受极寒天气影响，重点电厂日均耗煤量1月份比上年10月份增长62%，11月、12月份环比增长27%、23%。日耗在1月7日620万吨见顶，至目前已回落至490万吨，已回落26%。受供暖结束以及清洁能源大幅增加影响，日耗将持续回落。预计五月节前后将回落至390万吨左右。其中，因2020年清洁能源新增装机容量1.36亿千瓦(其中有9000万千瓦在12月份投产)，是上年的两倍，考虑到2021年清洁能源还将投产超过1.4亿千瓦，实际新增替代动力煤消耗量将超过1.3亿吨。清洁能源发电量主要送华东沿海消纳。

5、环渤海港口高库存面临疏港需求。截至3月10日北港库存2676万吨，同比增加920万吨，比2月2日最低点1346万吨，回升1330万吨，面临疏港压力。

综上所述，虽然宏观经济较好，日耗水平较高，但由于日耗即将见顶回落，加上北港面临疏港压力，而且电企因降电价经营压力巨大(沿海电厂实际降上网电价3.6-5.3分/千瓦时)，在目前高煤价市场情况下，仍然会主动去库(距7天可用天数还有30-40%的空间)，到淡季来临才会逐步补库。因此，可以判断现货市场煤价将见顶回落，动力煤期货升水将向现货回归，期货现货很可能回归至600元/吨左右。