研报！国轩高科(002074)：磷酸铁锂焕发新生，国际市场开启征程！

核心观点：

公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”

经营战略，2019年电池组产量25.22亿安培，同比增长42.82%，国内动力电池市占率5.5%，排名第三，仅次于宁德时代(50.6%)，比亚迪(17.3%)，磷酸铁锂装机量市占率15.1%，仅次于宁德时代(55.8%)。

公司兼具结构与材料创新，贯彻彻统一布局。并补充政策淡化能量密度指标，新能源汽车回归市场化需求，磷酸铁锂技术趋势回归引发平价趋势。公司深挖磷酸铁锂技术潜力，系统能量公司坚持一体化布局，成为全球唯一的宁德时代，LG化学，比亚迪等少数仅有的全产业链资源整合能力的电池企业之一，自产一级材料，布局三元前驱体(中冶瑞木)和分裂(合肥星源)，并跨领域布局轻型车(滴滴)，基站储能(华为)，电力储能(国家电网/台塑等)消化成本，综合提升成本竞争力。

2017年末推出32131磷酸铁锂圆筒电池打开乘用车应用空间，已经配套宏光MINI，奇瑞eQ等A00级爆款机型，顺利突破北汽EU，长安欧尚X7EV等A级以上飞机，同时携手塔塔，博世加速海外技术输出。

公司坚持三元技术开发，已获胜奇瑞，吉利，枫盛，天际线等部分车企目录申报，高镍软包单体能量密度突破307Wh / kg。投资26.47%股份成为第一大股东，并拟募投高镍长度材料和16GWh高镍软包电池容量，实现实现大众管理经验输入，提升综合治理水平，兑现三元技术能力。

预计公司2020-2022年EPS为0.15 / 0.44 / 0.67元/股，营收为58.85 / 82.81 / 116.89亿美元，公司对标动力电池可比公司7-10倍PS，给予2021年7倍PS ，合理价值60元/股，给予深刻的“买入”评级。

风险提示。技术不及预期;现金周转风险;大众入股进度不及预期。