环保行业研究：从川能动力看四川的锂想布局

川能动力之锂想布局

川能动力于2000年上市，主营业务以化肥为主业，大股东为川化集团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于2016年进行破产重组，主营业务变更为新能源电力及贸易，大股东变更为四川能投。2020年11月川能动力公告，拟现金9.27亿元收购能投锂业62.75%股权，收购完成后将获得阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权。李家沟矿区自2013年探矿权获批后，项目四经易主，设计原矿开采规模105万吨/年，年生产锂精矿18万吨，有效期至2043年6月26日。目前从沟口至采选工业场地联络道路已竣工，预计2021年年底前能投产。除上游锂矿外，川能动力预计未来将会继续往锂盐、电池材料等动力电池下游产业链延伸。除此之外，公司拟发行股份购买其控股股东川能投持有的川能环保51%股权，交易作价确认为6.18亿元，发行价格为3.45元/股，川能投2021-23年承诺扣非后归母净利不低于5.02亿元，其中2021年不低于2.15亿元。川能环保拥有垃圾焚烧发电项目11个，合计产能6800吨/日，其中已投产4800吨/日，此外还涉及环卫一体化、污泥处置、设备销售等业务。至此，川能动力“新能源+固废”主营业务布局已完成。

四川省其余锂矿开发情况梳理

四川省目前拥有采矿权的项目共6个，分布在阿坝州和甲基卡区域。甲基卡区域除甲基卡锂辉石矿在生产状态外，其余2处锂矿——德扯弄巴锂矿和措拉锂辉石矿均未建成投产。甲基卡锂辉石矿目前业主为融捷股份，自2013年年底停产后，直至2019年6月才正式复产，目前具有45万吨/年矿石处理的采选能力，105万吨/年露天开采扩能项目正在原址建设中，锂矿精选项目另行选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝建设。阿坝州除了李家沟锂辉石矿以外，还有盛新锂能控制的业隆沟锂辉石矿，已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，年产锂精矿6.96万t，产出的锂精矿将全部销售给子公司致远锂业用于锂盐生产。阿坝州剩余一处锂矿为马尔康县党坝锂辉石矿，业主方为众和股份，2015年85万吨采选锂辉石矿项目投产，当年实现锂精粉约2万吨的产量，但后来因众和股份经营不善而陷入矿山股权一度被冻结，目前众和股份已于2019年7月9日被摘牌，党坝锂辉石矿复产困难。

平价时代下电池锂材料有望回归正常盈利水平十三五至今，新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段，虽然新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长至2022年底，但新能源汽车即将迎来的平价大周期，才是行业发展将进入良性循环的关键。电动汽车将会与内燃机汽车平价，甚至比内燃机汽车更廉价，销量将不再由补贴推动，而是由消费者需求推动。2020年7月起，新能源车单月产销量开始同比转正，10月份单月销售量同比增长104.5%，已经连续3个月实现同比高增长，车型多以消费者可负担的平价车型为主，如五菱宏光、欧拉黑猫等。在车企销量火爆的影响下，下游电池企业均已满产，受此影响，电池锂材料已迎来一波价格上涨，11月25日国产电池级碳酸锂报价已涨至4.6万元。适合大众购买力的电动车销量已经在2020年得到了证明，新能源车平价化时代的来临，也必将带动上游动力电池及电池材料的快速发展，电池锂材料有望在电动车火爆销量的带动下，盈利回归至正常水平。

投资建议

以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，动力电池企业积累的产能在2015年集中释放，导致整个行业对锂等原材料的需求达到了峰值，电池级锂材料价格一路走高。2018年下半年开始，锂化合物供应快速释放，产能过剩后价格开始持续走低。2020年受疫情影响年中电池级锂价格一度跌至4万，低锂价压迫澳矿破产退出，全球供给产能进一步出清。受下半年新能源车销售量高增速影响，11月25日国产电池级碳酸锂报价已涨至4.6万元。上游锂资源在经历2018年产能的集中释放，以及2019-2020年亏损后，包括澳洲锂矿产能的纷纷退出，上游正在向供需平衡逐步转变。而下游电动车平价好物时代已悄然来临，需求端有望一改颓势稳步增长，在以上两因素的叠加作用下，锂矿及锂盐企业盈利有望逐步改善。四川省锂辉石矿占全国的近六成，此前因股权关系、生态环保等问题开发陷入停滞，但随着股东关系理顺及相关矿产复工，相信在中国锂电战略中将扮演重要角色，受益标的包括川能动力、ST融捷、盛新锂能及雅化集团。

风险提示

1)锂辉石矿开采进度不及预期;2)锂盐加工新建及扩产进度不及预期;3) 新能车销量持续下滑;4)锂化合物价格持续下跌或低位徘徊。