为什么长线投资者对光伏退避三舍？

分析师不断唱多光伏“中长期看好”，然而实际行动上，机构已在不断出逃。背后的原因除了短期因为炒作估值偏高，龙头公司或许存在着“扩产不增利”的隐忧。

此前无限风光的光伏板块在近日呈现大幅震荡。

10月19日，隆基股份暴跌6.32%，市值较最高点已蒸发超480亿元。同日，光伏玻璃龙头福莱特跌停，10月20日继续低开，收跌2.53%，8个交易日内振幅高达31.45%。

值得注意的是，震荡背后似乎是主力资金的大笔净流出与散户的抄底接盘。虽然市场热情不减，但长线投资者正希望从光伏股中脱身。

估值偏高了吗?

二季度以来，光伏行业持续受到市场热捧，个股集体高歌猛进。

以龙头公司隆基股份为例。去年8月，公司股价约为27元，市值刚刚突破千亿大关，而随着今年一顿爆炒，7月市值破2000亿元，10月初市值突破破3000亿元。截止10月20日收盘，隆基股份市值2757亿元，在A股四千余只股票中，排到第39名。而一举成为新能源行业巨无霸龙头，冲到全市场市值排行前1%，也不过就3个月的时间。

对于光伏行业与龙头公司的未来走向，市场观点也存在分歧。

市场看多者认为，隆基属于短期业绩可预期，中期空间可展望，长期故事可想像的公司，这样的标的在A股并不算多。在满足以上条件的前提下，公司当下估值在30-40倍的区间，并不算贵。甚至有人以“蚂蚁估值超过银行”来类比，看好光伏为代表的清洁能源将会带来一场能源革命，认为不能以既有能源企业的估值逻辑进行判断。

而市场看空者则认为，虽然光伏产业具有巨大成长空间，中长期产业景气度没问题，但中短期估值打得太满，没有介入的价格，国内部分龙头股的定价或已有一定风险。

仁桥资产指出，对比资本市场上的各类能源及相关的公司，隆基股份作为一家光伏上游组件的龙头公司，市值已经远超国内五大发电集团市值总和。光伏行业的“前途价值”是否能压过“替代风险”还需谨慎考量。

机构已现唱空之声

光伏行情得以持续的背后，自然少不了机构抱团的支撑，外有巴菲特、马斯克等大佬重磅加码，内有公募私募不断做多，进一步加强了市场“抄作业”的热情。

沉寂多年的光伏行业，一度被挂上“今年市场主线之一”、“科技类必选”等标签，似乎是拨云见日来到舞台中央，然而由于前期涨势过于凶猛，市场也逐渐出现了唱空之声。

知名私募仁桥资产表示，虽然光伏产业具有巨大成长空间，但国内部分龙头股的定价或存在风险。其分析称，大家都在憧憬十四五规划中对光伏产业的宏伟计划，按照业内乐观的预期，，2019年数字是多少?光伏占比只有2%，火电占比72%。火电占比竟然有72%!

从行为上看，也确实有机构正在“出逃”。

10月20日数据显示，隆基股价收涨2.22%，但其中主力净流出高达2.66亿元，前一个交易日主力资金卖出10.63亿元。时间维度再拉长一些，隆基股份3日净流出18.7亿元，20日净流出36.3亿元，可以看出主力资金似乎正在快速抽身。

反观光伏玻璃龙头福莱特，10天内两次登上了龙虎榜。10月9日，福莱特三日卖出共计1.81亿元，其中沪股通卖出7618万元，一家机构席位卖出4260万元。10月19日，福莱特再现龙虎榜，前五卖出共计1.47亿元，其中一家机构席位卖出1561万元。

有基金业人士表示，如今许多“白马股”，由于市场一致性预期较高，机构持股过于集中，估值已经处于历史高位。一旦逻辑松动，或者有负面消息出现，容易因为机构的出逃出现“多米诺骨牌”的闪崩现象。

闪崩背后的核心原因还是业绩基本面不够硬，或者行业护城河不够深。近期光伏股普遍遭机构卖出，除了公司质感的原因，或许也与行业逻辑有关。

行业缺乏长期投资逻辑?

对于长期价值投资而言，最重要的就是在好的赛道中寻找优秀的公司，而所谓“好赛道”往往是处于早期成长阶段或者上升周期的行业，由此才能支持“量价齐升”的逻辑，给龙头公司的业绩增长提供确定性。

在“光伏平价”与十四五规划政策支持等利好消息叠加下，光伏“增量”预期已经是市场的共识，也是支撑光伏行业景气度的核心逻辑。

从需求端来看，国内外一片欣欣向荣。根据十四五规划中的要求，2050年光伏的发电量占比要达到50%。根据发电量增量估计，今年全年国内装机有望达40GW，同比增长33%。另外，欧洲光伏+风电在未来十年年均新增装机有望在117-130GW。

从供给端来看，下半年装机节奏有望加速。受疫情影响，今年上半年光伏装机受阻，国内今年的竞价指标项目预计于Q3正式启动，下半年国内光伏装机节奏将加速，预计将占到全年比例的75%。

不过，业内人士认为，光伏行业是周期性行业，大概率还将看到下行。目前虽然光伏电池转换率可以实现与煤电成本相当，但已临近天花板，未来仍有较大提升空间。在电网垄断、光伏电能质量缺陷限制不能作为主电源情况下，光伏发电的价格波动也可能会比较大。

另一方面，由于光伏行业技术含量不高，龙头公司难建立护城河，有“增量不增利”的风险。

如今热门龙头股的核心业务：如硅料、光伏玻璃、逆变器等环节，技术门槛都不高，本质上还是低端制造业。此前，光伏行业就因为门槛不高，一度陷入巨量涌入“骗补”，行业产能过剩的乱向。

而从公司层面上看，低端制造业的成本主要是能源和材料，业绩增长则主要靠扩产。在行业技术密度低，品牌或规模效应不大，行业护城河普遍不高的情况下，往往只能打价格战，这也意味着将对公司盈利持续形成压力。

另外，由于行业技术变革较快，未来难以预料，资产较重的龙头公司存在“增产不赚钱”的风险。

目前的技术仍有较大提升空间，这也意味着龙头公司们如今大规模的投产计划，可能在折旧完之前就被颠覆，既有产能和未来扩产的部分，都有技术落后变成废旧产能的风险。