光伏系列（二）：“剩者为王”之硅料

投资的初衷就是选择好行业，好企业。现在的光伏就是好行业，至于其中的好企业，下面慢慢聊。随着平价上网的到来，光伏的发电成本慢慢降低，部分替代煤火电。从世界范围来说，光照条件好的地区，光伏发电已经非常便宜，现在光伏发电只占所有发电领域3%的份额，所以这个行业的潜力是非常巨大的，光伏未来将成为全球最廉价的能源。不用纠结于政府还有没有补贴，未来“剩下来”的光伏企业，一定可以完全接受平价上网这个事实。行业的周期特性在减弱，而最终剩下来的龙头企业，未来体现更多是成长性。

接下来的光伏系列，就开始聊聊光伏产业链上下游的“剩者为王”。整条线写下来，文章太长，看起来注意力也难以集中，我索性打散，慢慢说。

今天扯“硅料”。

1.光伏的产品

研究光伏，首先先了解光伏的最终产品是啥？大概分两种：集中式光伏和分布式光伏。

集中式光伏一般建在沙漠戈壁等废弃的土地资源，经高压并网，再向外输出。

分布式光伏，一般建在楼顶，厂房或者蔬菜大棚，就近并网。

2.初看光伏产业链

然后再看，下面这张图，就是光伏产业链简图。

图:光伏上下游产业链

简单说就是分为5部分：

从上游的“多晶硅料”；加工成为的单晶硅棒或者多晶硅锭，进行切片得到“硅片”；然后送到中游做成“电池片”，这个环节的“电池片”就可以做光电转换了；但由于单个“电池片”功率小，需要把许多个“电池片”，串联起来，就是光伏“组件”了；最后供货给下游的发电系统。

光伏行业和很多其他行业类似，就是喜欢搞垂直一体化。比较极致的例子就是协鑫从硅料到电站一条龙。也有从硅片搞起到后面电站一体化的晶科能源。还有以这晶科业务模式为标杆，作为后浪却星光闪耀的隆基股份，虽然他的侧重点仍然是硅片+组件，但也基本实现了硅片后端一体化。当然也有不搞垂直一体化，而玩跳跃环节的通威股份，通威主要侧重在硅料+电池，他巧妙的和其他环节的大哥（例如和隆基和中环）强强联手。

简单的说，通威的硅料可以直接卖给隆基/中环的硅片厂，之后隆基/中环做好的硅片再销售给通威的电池厂，最后通威的电池片供货给隆基/中环的组件厂。（恩恩。。说的好累，是不是有点乱。）这其中的妙处就在于规避了关联交易的麻烦，还做到了抱团取暖（共同持股，投资新项目）。

我不是行业内人士，还是无法真正理解光伏行业垂直一体化，是否是一个优秀的经营模式。出色的企业都会选择了最适合他们自己的生存之道。为什么经过这么多年的潮起潮落，他们可以剩者为王，留给大家思考，也请专业人士指点迷津。

2.上游硅料

上下游产业链，接下来的系列会逐个详述，今天闲扯硅料。

硅料，2019年我国产量约34万吨，进口约14万吨（占比30%），进口主要来自德国和韩国。多晶硅的生产成本中，原料硅占比28%，而电价居然占比最高，达到了35%。我国电价平均0.04美元/度，而德国和韩国分别是0.16和0.14美元/度。从2014年起，美国和韩国的多晶硅出口中国，还必须加征反倾销和反补贴税费，所以海外的多晶硅企业竞争力并不高。

由于 2018 年“531”后多晶硅料价格大幅下降，中国低成本产能持续扩张，海外（特别是韩国） 的多晶硅料成本与国内优势企业差距拉大，2020年初，韩国OCI已宣布关闭韩国的两家工厂，并且转向生产半导体多晶硅，太阳能多晶硅业务转移至马来西亚。而韩国另一家多晶硅公司韩华也宣布会在2021年2月前关闭多晶硅部门。韩国OCI、韩华多晶硅料的产能产量占全球的15%左右，剔除OCI 在马来西亚的产能后，全球将有10%左右的供给收缩。整体光伏多晶硅行业，现在面临落后产能不断出清，这么说吧，目前海外产能主要以电子级硅料为主，光伏级基本上已经退出，90%的产能现在都是中国的。

单晶取代多晶，大趋势。单晶硅料比多晶硅料贵大概25元/kg。对于单晶占比低的硅料企业来说，落后产能也在逐步出清。国内，硅料前五大企业寡头局面更加稳固。2019年我国产能排名：

1. 保利协鑫（85000吨，新疆协鑫在新疆昌吉，江苏协鑫在江苏徐州）

2. 通威永祥（80000吨，四川乐山，内蒙包头，云南保山）

3. 新特能源（72000吨，新疆乌鲁木齐）

4. 大全新能源（70000吨，新疆）

5. 东方希望（40000吨，新疆昌吉）

A股上市：通威股份（通威永祥的母公司），特变电工（新特能源的母公司）；

港股上市：保利协鑫能源；

美股上市：大全新能源

4.硅料的“剩者为王”

通威股份：成都民企，早期是以饲料为主业，后在2016年并购永祥股份，进入多晶硅领域，并购通威太阳能（后并入合肥通威）进入太阳能电池领域，并购通威新能源进入光伏电站领域。有没有发现，这就是光伏的上中下游啊。公司最终形成“农业+光伏”两大主业模式。今天主要说光伏部分，通威主要侧重在硅料 + 电池。

先说硅料：在5家硅料公司中（上文有提到），产能排名第二，但19年毛利率约30%，排名第一。生产成本也是行业最低水平，业内经常说通威有3，4，5成本，意思就是他的现金成本30元/kg，生产成本40元/kg，全成本50元/kg。顺便普及一下概念：

现金成本 （可变成本） =硅料 + 电费 + 人力 + 蒸汽；

注：这部分成本可以理解成，直接和生产线性相关的成本，生产越多，这些成本就越大。

生产成本 ＝ 现金成本 ＋ 折旧

注：前面的现金成本和产量线性相关，这个折旧就和时间相关

全成本 = 生产成本 + 三项费用

注：三项指：管理费用 + 销售费用＋财务费用

大家可能纳闷，为啥协鑫的产能是老大，但是还是亏损，就是干不过通威？一方面就是上面提到的成本的控制。目前生产成本主要占大头的是依次是电力，硅粉和设备折旧。通威低电价地区布局，主要三个产地，四川乐山（老产能电价0.38元/kWh，新产能0.3元/kWh），内蒙包头（电价0.24元/kWh），云南保山（0.25元/kWh)，电价有优势。硅粉就不说了，大家成本基本一样。

最后说设备折旧，折旧怎么算呢，以通威乐山新产能的资本支出是8亿/万吨，那么按照10年折旧的话，每年折旧成本就是8000万/万吨，8元/kg，在通威的生产成本中也占了20%。近10年多晶硅设备成本快速下降。10年前，成本要翻个10倍。早些年多晶硅价格高不明显，但经过10年的洗礼，多晶硅现在降到100元/kg以内，这些老牌企业（例如协鑫）的设备的折旧成本都显得非常高了。具有新产能的公司反而脱颖而出，这就是光伏企业的后发优势。

再来说说通威的电池业务，电池的五大企业集中度不高（等到“剩者为王之电池篇”，再详细聊电池），但通威的产能在20GW，大幅领先后面其他4大企业（产能都在10GW左右）。公司的电池价格约1元/w，成本主要分为硅片成本和非硅成本。硅片成本大家都差不多，非硅成本通威在2019年内做到了0.23元/w，行业平均成本在0.31元/w，相当于比行业平均下降了26%。毛利率可以做到20%，比爱旭股份和拓日新能都高，比隆基股份电池的毛利率8%，高了一大截。

最后说通威未来三年规划，也就是到2023年多晶硅料要从现在的8万吨搞到30万吨，电池片从现在的16GW干到100GW。这是每年都要翻一翻的节奏啊。

5.尾声

近期从7月份开始，单晶、多晶硅料价格价格大幅上调。涨价主要系光伏需求持续向好，同时保利协鑫新疆多晶硅因事故停产，导致硅料供给偏紧，而就在昨天通威永祥的乐山产区也因为防汛紧急停产。

由于个人水平一般，对于产业的了解还处于表面，希望大家看完文章，以后读到类似的产业消息，会有基本的条件反射。

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原标题:光伏系列（二）：“剩者为王”之硅料