产业分析：表面活性剂 龙头迈入高速增长期

表面活性剂是一种用量小但不可或缺的“工业味精”，其下游几乎覆盖所有精细化工领域。按品种来分，非离子表面活性剂和阴离子表面活性剂是主流品种。从表面活性剂行业来看，我们认为这是一个千万吨级、超千亿元的市场；行业目前处于分散程度高、小企业众多的状态，我们认为在环保趋严的大背景下，龙头企业做大做强是必然趋势。

市场空间广阔的精细化工产业

表面活性剂是指分子结构为两亲性结构（亲水基亲水、疏水基亲油）的一类化合物，其上游主要为石油衍生物和天然油脂衍生物，由于表面活性剂成本构成中原材料占比较高，因此，表面活性剂价格的波动与原材料价格的波动关系密切。表面活性剂行业下游应用非常广泛，品种多达数千种，涉及国民经济的各个领域，如水处理、玻纤、涂料、建筑、油漆、日化、油墨、电子、农药、纺织、印染、化纤、皮革、汽车工业、航天航空等。

按照化学结构进行分类，表面活性剂一般分为离子型表面活性剂和非离子型表面活性剂。离子型表面活性剂可以进一步分为阴离子型、阳离子型和两性离子型表面活性剂。

表面活性剂市场现状

据CNKI数据，2016年全球表面活性剂市场规模约为425亿美元，预计2020年增长至540亿美元，复合增速约为5．5％。据IHS Markit统计，2018年全球表面活性剂消费量为1680万吨；未来五年行业整体的年平均复合增速预计达到2．6％，2023年总需求预计达到1900万吨。我们据此测算，2020年全球表面活性剂消费量约为1768万吨。

中国已是表面活性剂全球第一大消费市场（2020年约324万吨），乐观预计仍有2倍以上成长空间。CNKI数据显示，2016年中国市场在全球消费占比已经达到17．5％，位列全球第一，我们预计2020年国内市场消费量约为324万吨（不含出口）。然而与美欧日等发达国家及地区相比，中国人均消费量较低仅为3．04kg／人·年，随着中国经济发展人民消费水平提高，国内市场规模有望实现2倍以上增长。

表面活性剂企业分析

与全球市场相比，我国表面活性剂的消费中非离子型表面活性剂占比更高，据中国洗协表委会统计2019年非离子消费占比约为56％，其次是阴离子表面活性剂，占比约为37％。我们预计2020年国内非离子表面活性剂消费量约为170万吨，阴离子表面活性剂消费量约为110万吨。

表面活性剂终端应用广泛，下游涵盖洗涤剂（51％）、化妆品（11％）、纺织（8％）、食品（6％）等。据智研资讯，非离子表活下游需求涵盖地产基建（65％）、洗涤用品行业（21％）、农药乳化剂（7％）、纺织印染（3％）、皮革工业（2％）等。

海外表面活性剂的生产企业主要是化工巨头。国外主流表面活性剂生产企业有陶氏、巴斯夫、宝洁、英国禾大、斯泰潘和兰凯等。巴斯夫和陶氏作为全球布局的化工巨头，表面活性剂销售体量最大。其中巴斯夫上游布局了乙烯和环氧乙烷，具备一体化产业链优势。斯泰潘专注非离子表活领域，2019年在全球非离子表活业务市占率达到11％。

国内生产企业众多，集中度有待提升。我国4000家企业从事表面活性剂生产，小企业众多，规模以上表面活性剂生产企业40余家，产销量过万吨的企业不足20家，单一企业对行业影响力较小。根据中国洗协表委会对行业40余家规模以上表面活性剂产品生产企业的统计，行业2019年实现总产量340．8万吨，其中阴离子表面活性剂产量125．7万吨，非离子表面活性剂（含聚醚及减水剂大单体）产量189．9万吨，阳离子表面活性剂产量10．2万吨，两性及其他类表面活性剂产品产量为14．9万吨。

非离子表面活性剂

表面活性剂第一大品种为非离子表面活性剂。目前，我国在减水剂应用板块等大品种表面活性剂产品领域技术成熟、供应稳定，但是在有机硅应用板块、高端润滑油板块、涂料应用板块等小品种产品及特种表面活性剂领域新品种不足，缺乏创新能力。

非离子表面活性剂行业规模以上生产企业30家，行业集中度较低。据卓创资讯，浙江皇马以28．7万吨产能居首，行业占比 13．0％，其次是三江化工、圣德华星、佳化化学等，2019年CR4产能占比39．8％。