中材科技:风电叶片量价齐升 隔膜产能快速扩张

中报点评

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事件

公司发布半年报,2020H1营业收入75．87亿元,同比增长25．1%,归母净利润9．23亿元,同比增长40．9%,扣非归母净利润8．25亿元,同比增长36．2%,经营性净现金流6．84亿元,同比增长63．5%,综合毛利率30．6%,同比增长3．7 pct。业绩超预期,风电叶片量价齐升,隔膜业务贡献净利润增量。

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投资摘要

2020年风电抢装高潮,需求规模确定性高,叶片量价齐升。公司2020H1风电叶片业务板块实现营收32．7亿元,同比增长64．6%,毛利率23．1%,同比增加3．2 pct,净利润3．9亿元,同比增长116．7%,接近2019年全年净利润规模(4．03亿元),实现出货量4,588MW,同比增长43．3%。报告期内风机叶片单W均价同比提升14．8%,实现量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标,今年风电总消纳能力达37GW,预计全年装机规模30GW,公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业,下游优质客户稳固。下半年是抢装高峰,全年风机叶片销量或达10GW以上,同比增长25%。2019年底产能规模8．35GW,大叶片趋势确定,预计实际产能将进一步提升。

市场策略+出货结构调整双因素拉动玻纤业绩增长。公司2020H1玻璃纤维业务板块实现营收29．6亿元,同比增长6．1%,毛利率35．4%,与去年同期持平,净利润4．8亿元,同比增长23．1%,实现玻璃纤维及制品销量45．6万吨,同比增长8．8%。海内外市场同时布局,疫情环境下灵活调整市场结构,保障出货量稳定增长。2019年行业产能集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响,整体处于低迷期,今年需求上涨,价格企稳。同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求,调整产线供给结构,增加高端产品比例。泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于2020年5月和7月点火,预计2020年底总产能将超过100万吨。玻纤占风机叶片成本约25%,公司玻纤业务与叶片业务形成协同,进一步提升整体盈利能力。

隔膜产能迅速扩张,2020年底湿法产能预计达14亿平,跻身行业前列。公司2020H1锂电隔膜业务实现营收2．37亿元,同比增长394%,公司于2019年9月收购湖南中锂后,与中材锂膜协同扩产,提升锂电池湿法隔膜供应能力,出货大幅增长。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6,000万平米生产线,并继续投资15．5亿元启动二期产能4．08亿平方米项目,建成后中材锂膜将形成6．48亿平基膜和2．4亿平涂覆膜产能。湖南中锂原有16条线合计7．2亿平米基膜产能,2020、2021年湿法基膜产能将提升至9．6亿、12亿平米。

公司客户结构日益优化,海外销售占比15%。国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业,并积极开拓海外市场,湖南中锂重点跟踪韩国市场,客户主要为韩国SK、LG等,后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期,之后将会拥有长期稳定优质的客户群体,预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上,同比增长25+%,占据市场份额可达20%以上。

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投资建议

风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高,隔膜重磅扩产,利润弹性较大,将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020～2022年的营业收入分别为161．7亿元、174．2亿元和193．4亿元,归属于上市公司股东净利润分别为19．5亿元、21．6亿元和24．6亿元,每股收益分别为1．16元、1．29元和1．47元,对应PE分别为 17．8、16．1、14．1倍。给予“买入”评级。

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风险提示

新能源车装机不及预期、风电装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动

作者介绍

贺朝晖,清华大学工学学士、硕士,2年证券行业研究经验,7年能源产业工作经验,曾就职于东兴证券。

李灵雪,中国人民大学学士、法国蒙彼利埃一大硕士,能源经济专业毕业,2020年加入申港证券研究所,主要研究新能源汽车、光伏产业链。