美页岩油先锋 切萨皮克“退场” 行业凛冬已至

全球原油市场正从历史最黑暗时刻中走出来。经济重启刺激了能源需求复苏，推动国际油价刷新三个月新高，目前在每桶40美元附近徘徊。

然而，这远不是美国页岩油气行业的春天，危机并未过去。

当地时间6月28日，切萨皮克能源(Chesapeake Energy，下称“切萨皮克”)向得克萨斯州休斯敦法院申请破产保护，成为因疫情引发能源价格暴跌下的又一个牺牲品。

该公司过去10年投放了逾300亿美元以发展页岩油业务，如今，区区一亿多美元的到期债务和利息就压垮了这家美国第三大天然气生产商和页岩油先锋企业。公司股价的下行曲线也是“步步惊心”——仅仅五年间，切萨皮克股价从接近2280美元一股，一路跌至目前的12美元上下。

切萨皮克成为继怀丁石油(Whiting Petroleum，亦称“惠廷石油”)、钻石海上钻井(Diamond Offshore Drilling)后又一家申请破产的能源公司，而破产潮可能才刚刚开始。

切萨皮克自救失败

总部位于俄克拉何马城的切萨皮克拥有近1500万英亩(约合6.07万平方千米)的开采权，几乎与西弗吉尼亚州的面积相当，在页岩油气开发上的巨额投入令企业杠杆率居高不下。

对于切萨皮克能源在页岩油行业内的地位，咨询公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)上游团队的首席分析师亚历克斯·比克(Alex Beeker)表示:“很难指出还有哪家公司对美国页岩气行业的影响比切萨皮克更大，切萨皮克向市场及其竞争对手展示了产量可以多快增长，项目可以多快发展，是切萨皮克把国际上游投资者带回了美国本土。”

大约十年前，切萨皮克公司还是一家市值375亿美元的巨头，由已故的奥布里·麦克伦登(Aubrey McClendon)领导它和其他页岩油公司一起，在水力压裂技术上取得了重大成功，从而改变了美国油气行业，重塑了全球能源市场格局。

然而，在今年3月，随着沙特与俄罗斯打响价格战引发全球油价暴跌，切萨皮克便传出了向债务重组顾问寻求帮助的消息。

4月公布的一季报显示，公司当季巨亏83亿美元(约合587亿元人民币)。切萨皮克随即推出两步走战略——削减资本支出30%，并出售3亿~5亿美元的非核心资产——以期偿还即将到期的债务。股东大会随后表决通过200股对1的并股方案，以避免因股价过低被交易所摘牌。

但是自救计划并不顺利。虽然国际油价较4月低点大幅反弹，但天然气价格今年以来暴跌近30%，处于历史低位，成为了压死骆驼的最后一根稻草。

切萨皮克上月表示，由于无法获得融资，正在考虑通过破产法庭重组其近90亿美元的债务。根据美国证券交易委员会(SEC)的文件，切萨皮克上周并未按期支付1350万美元债券利息，而就在几天后的7月1日，一笔1.36亿美元的债务又将到期，公司最终不堪重负。

标准普尔全球评级(S&P Global Ratings)的数据显示，今年仅上半年已经有18家油气公司出现债务违约，而去年全年为20家。分析师认为，当下极具破产风险的油气公司通常具有以下几个特点：负债水平极高、现金流枯竭、过度投入美国页岩油气领域等。

惠誉警告，切萨皮克破产后，美国能源行业垃圾债券违约率在2020年底可能会达到17%。

油价反弹遇阻，德勤预警破产潮到来

新一轮来势汹汹的疫情传播打压了原油进一步上行的动力，对于等待能源需求恢复的页岩油商而言，生存下去依然是最大的挑战。

石油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加(Tamas Varga)在接受第一财经记者采访时表示，在美国疫情恶化之际，投资者对经济复苏前景的担忧重燃。美国本土不断上升的库存压力值得关注，目前已经连续三周刷新历史新高，脆弱的供需形势面临考验。对于页岩油企业而言，形势愈加不利，这些公司依然难以从市场通过融资工具筹措资金，而现金流和债务压力正在逐步压垮它们。

高盛近期警告称，石油市场基本面正在“转熊”，下行风险有所增加。该行大宗商品策略主管科瑞(Jeffrey Currie)认为，价格背后的需求预期不符合实际情况，预计美国第三季度的平均油价将仅为34美元，也就是会出现15%~20%的回调。

瓦尔加向记者表示，油价上涨需要新的动力，因为目前市场价格已经完全反映了欧佩克减产的影响。鉴于供需形势的好转预期，下半年全球原油库存增长有望逐步放缓，但相对高企的库存水平和潜在的产能复苏压力将限制油价向上拓展的空间。

德勤在22日发布的报告中指出，作为诞生才15年的新兴行业，页岩油改变了全球的能源供应格局，但如果油价维持在目前的水平，行业可能会出现破产潮。报告称，在原油价格处于每桶35美元时，31%的美国页岩油生产商将资不抵债，当油价回落到20美元时，这一比例将升至49%。

德勤称，这只是开始，整个页岩油行业预计将经历大约3000亿美元的资产减记。虽然这些资产减值不会直接影响一家公司的现金水平，但它们确实恶化了本已岌岌可危的杠杆指标。

报告预计，美国页岩行业的杠杆率可能从40%飙升至54%，可能引发“包括破产在内的许多负面事件”。财务压力将会引发一系列并购交易，然而即使是雪佛龙和埃克森美孚这美国最大的两家石油公司，也未必会选择“出手相救”，在当今不确定的环境中“冒险”可能是致命的。

政府援助与技术创新

康菲石油首席执行官兰斯(Ryan Lance)在本月初表示，页岩油不会消失，它还会回来，但这需要时间。

与欧佩克强制减产不同，美国产能调整主要是通过市场力量，相对于大型石油公司的财大气粗，中小型独立页岩油开发商处境艰难。

以美国最大产油州得州为例，4月份，超过2.6万名石油工人失业，约占所有就业岗位的1/4。得州参议员克鲁兹(Ted Cruz)多次呼吁政府放宽能源业获得紧急信贷计划的渠道，考虑到美联储“主街贷款计划”的限制， 企业只能将希望寄托在美国政府正在讨论的新一轮财政刺激计划上。

对于页岩油行业而言，目前可能是技术创新的时机。回顾历史，2014年11月，欧佩克召开紧急会议，几十年来，该组织一直通过限制生产和提高价格来应对油价下跌。时任沙特石油部长纳伊米(Ali al-Naimi)表示，如果欧佩克国家减产，非欧佩克生产国可能会介入并抢占市场份额。会后媒体出现了“欧佩克向美国页岩油宣战”的标题。

欧佩克打响价格战后，国际油价从高位下跌近70%，面对冲击，页岩油行业表现出了非凡的灵活性和创新性。荷兰原油钻探技术提供商岩心实验室(Core Laboratories) 首席执行官戴维·德姆舒尔(David Demshur)此前在接受媒体采访时回忆说，当时大量页岩油企业询问有关开采技术升级的问题，希望从矿井中钻出更多的油气。

随着技术升级，企业开采成本大幅下降。2014年美国页岩油的平均成本在80~90美元/桶，如今在产能上升的背景下，达拉斯联储本月公布的调查显示，美国现有油井运营费用所需的平均价格在36美元/桶;在北达科他州和蒙大拿州的巴克肯页岩地层，水力压裂的平均盈亏平衡价格低至29美元/桶。