低油价：美国页岩油气是否会“举手投降”

全球石油供应过剩导致本轮国际油价暴跌，除了新冠疫情带来的影响，与美国页岩油大增产量抵消了“OPEC+”联盟减产效应也有不小关系。因此，不少机构认为沙特掀起价格战，原因之一就是为了打压美国页岩油，国际市场也在密切关注美国页岩油的承压能力。

在上一轮（2014-2016年）油价下跌期间，曾有国际咨询机构预测，当油价降到60-70美元/桶时，会有一半以上的页岩油气开发项目受到威胁；当油价低于50美元/桶时，仅有30%的页岩油气产区可以盈利。但是，油价下跌并没有压制住页岩油气业的旺盛发展势头。由此显示出在成熟市场经济、良好创新生态、激烈竞争环境下崛起的美国页岩油气产业，具有极强的生存和发展能力。

进入本轮超低油价以来，美国页岩油气产业再次承受着日益严峻的压力。4月1日，曾是美国页岩油领域最大生产商之一的WhitingPetroleum公司正式申请破产，成为第一个撑不下去的大型石油公司。那么，这会不会成为推倒美国页岩油气产业的第一张多米诺骨牌呢？最近，IHSMarkit发表研究报告认为，在当前如此恶劣的市场环境下，美国页岩油气公司仍然没有举手投降，除非油价降至个位数，否则它们就不会大规模关井减产。分析原因，有助于我们深入认识美国页岩油气的生存能力、分析研判未来国际石油市场走势。

01算好经济账――不必关

分析油气供应成本时，涉及操作成本、总现金成本。北美的页岩油公司在与国际油价对标决策时，采用的并非是完全成本，而是比之更低的可变操作成本，因此石油公司在面对低油价时有更强的韧性。此外，即使油价低于总现金成本（包括操作成本、运输成本、管理成本等），石油公司为了持续地获取现金流，也不会轻易关井减产。通过对全美原油产量占比超过25%的生产商进行统计可以看出，现金成本与产量之间并非线性关系。产量从1000万桶油当量/日减至800万桶油当量/日时，现金成本降幅较大，当产量继续降低时现金成本降幅有限，石油公司没有更大的动力关井减产。

02减产风险高――不能关

首先，关井涉及的高压作业会给员工人身安全带来隐患；其次，关井作业会对地层造成伤害，从而影响油藏产量，尤其是对于实施提高采收率措施的井及低产井等；此外，关停再复产后会降低油井产量从而对净现值产生不利影响。

关井6个月会导致净现值损失4.8%。与之相比，如果将产出的过剩原油进行储存仅会使净现值损失0.5%。

03生产商博弈――不愿关

美国页岩油气公司之间充满了博弈和竞争。当某家公司判断低油价持续时间较短或其他公司将减产时，该公司大概率不会减产。由此造成的结果就是大部分公司在面对低油价时都不愿成为稳定油价的牺牲品，更不愿任由竞争对手坐收渔利。

综上所述，IHSMarkit预测对于那些日产量高于20桶的油井（该类油井产量之和超过全美原油总产量90%），只有当WTI价格持续低于8美元/桶时生产商才会考虑将其大规模关闭。

在正常的市场竞争条件下，油气行业同样遵循“市场决定价格、价格决定成本、成本决定利润、利润决定生存和发展”的逻辑。价格作为促进资源配置的一只无形的手，上涨可以带动资本投入，下跌则是一种淘汰机制，促进市场重新洗牌、出清。每次油价大幅度下跌时，人们总习惯于用石油生产成本去预测油价下跌的底线。显然，成本不是价格下跌的底线，相反价格却是成本上涨的天花板，任何成本都不是刚性不变的，需要随着市场供需和价格的变化而变化，经营者自我保护的天性将会倒逼成本水平不断下移。价格战之后，能够“打扫战场”的必然是实力强大的成本领先者。