光伏行业深度报告：双面双玻组件发展预测

:光伏产品的终端应用场景是一个设计寿命 20 年以上、投资回收期可长达 10 年以上的公用事业属性行业，意味着终端客户拥有天然的低风险偏好，这对新产品、新技术、新工艺的推广造成天然阻力。一项光伏产业中的新 事物（如材料或工艺的变化）要实现快速推广，通常只有两条途径：

1）这种提效/降本的变化不会显著改变产品的物理/化学特性，即可靠 性无需实证环境下的长期验证，如近年来快速普及的电池片半切工艺；

2）这种变化能带来产品性价比的“显著”提升，使理论投资回收期大 幅缩短，令终端客户愿意为此承担一定风险。典型代表如金刚线切割 工艺、PERC 电池技术的引入，以及由此引发的单晶替代多晶的大潮，这也是近年来光伏行业内唯一真正称得上成功“颠覆”、并对产业格局 产生重大影响的技术与产品变化。

我们认为，双面组件对单面组件的替代逻辑，将与单晶替代多晶有一定相 似性。回顾分析单多晶替代过程，我们判断双面组件即将迎来渗透率的快 速提升，而光伏玻璃将是双面组件普及的最大获益者。此外，光伏玻璃行 业本身的竞争格局、行业特点也与当年的单晶硅片环节呈现一定相似性。我们判断当前的光伏玻璃类似 2016 年的单晶硅片，光伏玻璃龙头信义、福莱特有望复制单晶龙头隆基、中环成功之路，在未来 2~3 年内享受行业 增长、双面渗透率提升、市占率提升三重增速叠加带来的持续高增长。

单多晶之争中，市场转向滞后于性价比反转。2016 年底单晶即达到电 站单位投资与多晶持平的临界点，但投资商采购倾向未立刻反转，2017 年单多晶组件价差持续缩小。彼时电站投资商更多基于直观的组 件价格进行产品选型，单瓦价格更低的多晶组件仍有吸引力。2017 年 底单多晶组件几乎达到单瓦同价，对市场形成直观、强烈的冲击，同 价前提下单晶一切优点均为“免费赠送”。此后单晶价值获终端认可，市占率快速提升，并逐步恢复相对多晶理应具备的产品溢价。

目前双面组件的处境与 2016年左右的单晶类似，临近拐点：目前双面 组件单瓦价格仍略高于单面组件，但考虑背面发电增益的度电成本已 优于单面组件，然而这种“度电成本优势”因涉及较多参数假设而不 易获得投资商认可。我们判断光伏薄玻璃价格逐步合理化后双玻组件 可与单面组件达到同价，且 2.0mm 玻璃的应用也将在很大程度上解决 双玻组件重量痛点，届时在建设成本同价、背面发电增益完全“赠送”的情况下，电站投资商对双面双玻组件的接受度将快速大幅提升。

光伏玻璃竞争格局亦类似 2014-2016 年的单晶硅片，光伏玻璃龙头有 望复制隆基中环的成功。1）行业进入壁垒较高，龙头凭借技术、资源、规模优势实现显著优于行业均值的成本与利润率；2）龙头企业处于快 速扩产期，除龙头外其他企业鲜有扩产动作；3）双寡头格局清晰。我 们判断，信义、福莱特有望复制隆基、中环，实现产销规模、市场份 额、行业地位及经营业绩的全面提升。

单晶成长回顾：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转

现象：单多晶之争中，市场转向明显滞后于性价比反转

阶段一（2016 年）：性价比反转，但单晶份额未明显提升：2016 年上半年 及之前，单多晶组件价差显著大于合理价差，单晶组件没有竞争优势。2016 年下半年起：1）单晶成本下降使实际价差拉近；2）单多晶组件功率 差拉开使合理价差扩大。单多晶组件实际价差开始低于合理价差，意味着 性价比反转，使用单晶产品将使终端电站获得更低度电成本，理性投资者 应优先选择单晶产品。然而，从市场数据来看投资者并未转向单晶产品，2016 年单晶市占率与 2015 年几乎持平。

阶段二（2017 年）：单晶份额提升，但溢价持续减少甚至为零：彼时单晶 硅片产能尚未大幅扩张+性价比高的情况下，单晶未变强势，反而单多晶组 件价差继续缩小，甚至在 2017 年底接近同价，说明市场依然倾向多晶产 品，单晶市占率的提升（+11~12pct）更多是以利润换市场。

阶段三（2018 年至今）单晶价值获市场认可，市占率提升并恢复合理溢价：2017 年底单多晶组件达到几乎同价，对市场形成直观、强烈的冲击，且单 晶已在此前较长时间内保持相当高性价比后，单晶组件的价值才逐步被市 场认可。此后 2018-2019 年单晶组件市占率快速提升至 70%左右，且单多 晶组件实际价差逐步拉开并向合理价差靠拢。市场转向明显滞后于性价比 反转，体现出光伏电站建设投资商对于“非直观性价比优势”的保守态度。

在单晶价值被市场认可后，单晶市占率的提升速度主要由单晶硅片扩产速 度决定（2020 年之前单晶硅片供应整体偏紧）。2019 年下半年单多晶组件 价差缩小的原因是 1）多晶组件价格已接近现金成本，降无可降；2）单晶 组件需提升相对性价比才能在土地等面积相关成本更低地区替代多晶组件。

单晶能实现相对多晶的性价比逆转，是因为成本下降（金刚线切割）、效率 优势扩大（PERC导入）、领跑者基地项目对高效产品的引导。

单多晶性价比反转原因 1：PERC技术拉开单多晶效率差与合理价差

PERC 电池片制作仅需增加背钝化与激光开槽工序，与存量电池产线兼容，且效率提升明显，但 PERC 技术对单晶电池的提效幅度显著高于多晶电池，（分别为单晶 1.0-1.2%、多晶 0.5-0.8%），PERC 技术的导入拉大了单多 晶的效率差。随着 PERC 技术普及，主流单多晶组件功率差由 15W 扩大 到 25W以上，合理价差由 0.15 元/W以下扩大至 0.22~0.35 元/W（基于面 积相关 BOS成本 500 元/块组件）。

单多晶性价比反转原因 2：金刚线切割缩小单多晶硅片成本差距

单晶导入金刚线切割比多晶早 2 年左右：2014 年隆基加速推广金刚线切片 技术（西安+无锡合计 2GW 切片产能导入），2015 年全面完成金刚线切片 对传统砂浆切片的替代，同时其他单晶大厂启动金刚线切割规模化应用，2016 年渗透率达到 80%以上。由于金刚线切片应用于多晶时产生的工艺 和硅片表面物理特性障碍，直到 2017 年黑硅技术应用后才开始规模化导 入，2018 年才基本实现对砂浆切割的替代。

金刚线切割使单晶硅片成本下降 0.6-0.8 元/片。2015-2017 年，单晶凭借 率先导入金刚线切割，成本几乎追平砂浆切割的多晶硅片：1）金刚线切割 与砂浆切割相比，线径变细及刀损降低带来出片量提升，减少单片硅耗并 摊薄长晶等成本；2）金刚线切片机切割速度是传统砂浆切片机 2-3 倍，产 能的提升可以摊薄切片的折旧、电费和人工成本。

由于金刚线切割多晶硅片线耗更高、切速较低，且金刚线切割的多晶硅片 表面反射率高，需叠加黑硅制绒技术，使成本上升 0.1-0.2 元/片。因此，2017-2018 年多晶逐步导入金刚线切割硅片后获得的降本幅度也不如单晶，金刚线切割技术的普及使单多晶硅片成本永久性缩小。