新冠疫情缘何让原油变成“烫手山芋”

　　本周国际油市经历了石油交易史上最动荡的几个交易日。4月20日，美国纽约商品交易所5月交割的西德克萨斯轻质（WTI）原油期货价格暴跌306%，收于-37.63美元/桶，为史上首次收于负值。21日，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货双双暴跌近20%，其中6月WTI原油期货一度下跌42%至11.79美元/桶。到22日，油市恐慌仍在蔓延，布伦特原油期货跌破17美元关口，跌幅近13%，跌至2001年11月以来最低盘中价格。一场新冠疫情是怎么让原油变成“烫手山芋”的？

　　美油期货首入“负时代” 都是“移仓换月”惹的祸 

　　上周五，即将到期的美国西德克萨斯轻质原油（WTI）5月期货收盘报18.27美元/桶，一度被交易员视为“抄底”时机。但本周一开盘之后，5月WTI原油期货价格继续暴跌，跌幅达306%，盘中一度跌至-40.32美元/桶，随后略微回升收于-37.63美元/桶。这是国际原油期货合约有史以来首次跌至负值，进入“负时代”。

　　美国5月原油期货价格收于-37.63美元/桶，并非指原油本身的价值，而是指原油仓储与运输成本等已超出原油本身价值的程度，反映的是市场短期内购入实物原油的意愿。纸面上，这一收盘价意味着，如果要执行期货合约，生产商可能要被迫贴钱给买家，让他们把原油拉走；但实际上，这只是发生在金融市场的一种现象，并不表示国际市场已不需要原油。

　　不少国际交易员提醒说，美国5月WTI期货价格之所以跌入负值，一个原因是“移仓换月”闹的。（所谓“移仓换月”，是指把手中临近交割月的原有期货合约平仓，同时再买卖成交相对活跃的月份合约，建立新的期货合约头寸。移仓时会出现当前的主力合约减仓、远期合约增仓，远期合约成交量大于当前主力合约的现象。随着仓位的转移，市场上将产生新的主力合约。——记者注。）这是因为，5月WTI期货合约需在当地时间4月21日（北京时间4月22日凌晨2时30分）进行交割，随着交割日期临近，合约保证金比率也会逐渐提高，因而，多数交易员会在4月16日至20日之间作出两个选择——要么持有合约至到期并执行合约获得原油，如炼油厂或航空公司；要么卖出5月合约、买入6月合约重新建仓，即将手中的主力合约“移仓换月”，以减轻因交割月到来而增加的保证金压力，并寻求更好的利润。4月20日WTI的5月期货交易一度出现-37美元/桶的价格，是因为4月21日交割日期逼近，交易员们不得不平仓而出现集体抛售所致。

　　正常情况下，即将“换月”的两种期货合约的价差不会太大。但这次受新冠疫情影响，5月和6月WTI期货合约价差急剧扩大，4月20日一度创下12美元的有史以来最高价差水平，溢价超100%，情况十分罕见。这意味着如果投资者到6月仍保持与5月相同的份额，必须大幅增加成本。这才是真正引发市场恐慌和警惕的地方。

　　4月21日，即将成为新主力合约的WTI6月期货（5月19日到期）价格跌破12美元/桶，收于11.57美元/桶，跌幅高达43.4%，则更说明市场情绪有多么糟糕。华尔街资深研究员汤姆·李分析说，当前原油市场情绪极度负面，至少在未来4到6周，油价走势可能都会持续面临非常大的下行压力。他在报告中说：“如果有一个指标能提醒人们全球经济活动下降到了什么程度，那就是负油价……在经济得以广泛重启之前，这样的情况可能不会改变。”

　　三重因素叠加形成“油满为患”现象 

　　有市场分析师指出，美国原油期货和伦敦布伦特原油期货价格持续重挫，显示市场在短期内不愿意购入实物原油，而出现这种“油满为患”现象与三重因素密切相关。

　　首先，新冠疫情蔓延导致全球进入隔离模式，经济按下“暂停键”，航空业陷入停摆，全球范围内的原油需求锐减近30%。华尔街投行高盛公司预计，去年全球石油日需求量约为1亿桶，受疫情影响，今年3月和4月的日需求量分别减少1050万桶和1870万桶，预计2020年全年石油日消费量将减少约425万桶。国际能源署（IEA）近日也发布报告警告说，4月全球原油需求将比上年同期减少2900万桶/天，降至1995年以来的最低水平。IEA预计，2020年全球原油总需求将比2019年下降930万桶/天。

　　其次，在全球原油需求骤降的同时，原油供给却并没有大幅缩减。3月初新冠疫情恶化，但沙特和俄罗斯未能就延长减产达成协议，此后数周石油库存一直在增加。4月14日，石油输出国组织（OPEC）及其包括俄罗斯在内的盟友宣布全面减产，减产幅度约为全球供应量的10%，但这并不足以抵消原油需求下降的幅度。美洲开发银行首席投资官兼全球财富管理主管乔治·里奥分析说：“数学很简单，目前的石油产量约为9000万桶/日，但需求仅为7500万桶/日。”有分析师警告称，投资者面临的现实将是全球石油供应未来数月甚至数年超过需求。

　　第三，过剩的原油供给正在迅速占据原油库存空间，是造成“油满为患”和油价走低的另一个关键因素。有分析师称，出现“负油价”表明市场在短期内不愿意购入实物原油，这是因为炼油厂、储油设施、输油管道甚至海上油轮很快将迅速进入“油满为患”的状态。据路透社报道，目前约有1.6亿桶原油被储存在油轮上，已经超过2009年金融危机期间的水平。澳新银行（ANZ）近日发布报告称，自3月初以来，美国原油交割地、位于俄克拉何马州库欣的库存上涨了近50%，已逼近储存极限，预计其储能将在几周内被用尽。外汇交易机构Oanda驻纽约高级分析师爱德华·莫亚也表示，由于OPEC没有表现出任何紧迫感，这几乎意味着，到5月的第二周全球将没有储存石油的空间。

　　一边是急于出手过剩原油的生产商，一边是因消费与库存能力皆有限而无力接手的买油方，当二者在期货市场交锋时，便出现了想要进行交割的期货卖方远多于买方。因而，每当临近合约交割日期，原油期货便成了亟待抛售的“烫手山芋”。

　　美国考虑暂停进口沙特原油 

　　考虑到国内原油库容一旦被填满，WTI原油期货合约进行实物交割将更加困难，油价可能还会降至负数，美国总统特朗普4月20日表示，美国政府正在研究暂停进口沙特阿拉伯原油的可能性，以支持国内能源产业。虽然特朗普当天未披露限制沙特原油进口的具体方案，但在4月14日沙特与俄罗斯达成减产协议之前，特朗普曾威胁要对从沙特和俄罗斯进口的石油征收关税。

　　来自美国第二大产油州北达科他州的联邦参议员凯文·克莱默，20日呼吁特朗普阻止运送沙特原油的油轮在美国停靠卸货。他在谴责沙特在新冠疫情前期采取增产行动“不可原谅”的同时表示：“大量装载沙特原油的油轮正朝着我们驶来。考虑到我们的储存能力正在下降，我们不能允许沙特原油在我们的市场泛滥。”