通威领衔下游扩产积极 技术路线不断突破带来设备空间

:事件1:通威发布定增预案，将募集不超过60亿元资金，预计其中42亿投向眉山二期(7.5GW)和金堂一期(7.5GW)高效太阳能电池项目。

事件2:近期，中环、隆基等硅片厂商的扩产计划如期推进；继通威之后，隆基、爱旭、晶澳、晶科等厂商也接连公告大规模电池片扩产规划。

投资要点

光伏厂商扩产积极不受疫情影响，有望Q2开始落地订单

继2月份公告投资200亿建设金堂30GW电池片项目之后，通威进一步推进落实扩产计划，此次拟募集不超过60亿元，为眉山二期和金堂一期项目提供资金保障。我们预计这两个项目有望在2020年启动，以210大尺寸的PERC技术路线为主，并预留PERC+/TOPCON的设备叠加空间。

除了通威之外，今年以来隆基合计宣布扩产10GW单晶电池，爱旭5.9GW，晶澳10GW，晶科10GW，主要电池片厂商扩产积极不受疫情影响，我们预计今年PERC电池扩产有望达30GW以上，对应设备金额达60亿以上，有望在Q2开始落地订单。

硅片环节：210大硅片产业化将加速，唯一单晶炉供应商【晶盛机电】将显著受益

从今年电池片的新增扩产计划来看，以通威、爱旭为首的电池厂扩产均以210大尺寸为主。其中通威首个210电池车间——眉山一期预计将于5月中旬实现量产，后续眉山二期和金堂30GW规划均将采取210路线；爱旭在1月份发布了5GW 210电池生产线量产，还计划扩产电池产能 2020年底达到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。组件方面，东方日升、天合光能先后发布了210mm的500W组件。

此外，中环作为210大硅片的领导者，近日也宣布投资50亿建设G12 PERC+电池线和叠瓦组件项目，将进一步推动大尺寸硅片的产业化进程。我们判断未来210技术的渗透率提升速度会超市场预期，预计大硅片带来的行业替换需求超200亿，晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。

电池片环节：HIT进展卓有成效，PERC+/TOPCON预计是PERC向HIT升级的过渡路线

PERC:根据通威年报，2019年公司单晶PERC电池研发最高转换效率达23.2%，量产入库平均转换效率达到22.5%，高于中国光伏行业协会统计的22.3%的行业水平。我们预计随着对现有设备工艺的改造升级以及对210大硅片的兼容，2020年通威的PERC电池效率有望向23%提升。

PERC+/TOPCON:PERC+基于P型硅片，目前实验室效率在23.5%以上，需要在原PERC产线上叠加4道设备，预计2020年底会出样机，并需要经过产线的验证。TOPCON基于N型硅片，转换效率达23.5%以上，设备相对成熟，但由于N型硅片和设备都比较贵，综合成本高于PERC+。我们认为PERC+/TOPCON目前的转化效率均能达23.5%以上，但成本下降路线目前还不明朗，需要经过产线检验，有望成为PERC升级至下一代技术的过渡路线。

HIT:通威试验线进展卓有成效，多主栅平均转换效率是23.5%起步，预计下半年能看到24%以上，产线上最高效率接近25%，但目前在性价比上仍无法和PERC相比。除了19年通威、山煤等4个HIT的试验项目之外，今年以来爱康、阿特斯等电池厂也陆续展开HIT布局。我们预计未来2年随着HIT成本的下降和转化效率的提高，HIT将成下一代光伏电池的大趋势，建议关注HIT主题性投资机会。

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