隆基股份发50亿可转债继续扩张 然而专利和高毛利率问题仍然被质疑

:日前，三季报预报公布后股价连续下跌的隆基股份发布公告称，2019年度公司拟公开发行总额不超过50亿元的可转债，用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。 而在2019年度只剩下2个月的时候，隆基股份发布这一可转债预案，显得有些不同寻常。

10月16日，隆基股份发布的三季报预报显示，公司预计 2019前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为 34.02 亿元到 35.02 亿元，同比增加 101%到 107%。这一本应是利好的消息，却引起公司股价暴跌，当天隆基股份下跌8.61%，报收24.11元。

分析人士认为，隆基股份三季报业绩大幅预增，但股价暴跌且高位放量，可能是长期投资者对隆基股份未来的发展态势，有了担忧。

产能扩张继续

据公告显示，隆基股份本次发行50亿元可转债，期限为六年，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息。而本次发债募集的50亿元资金，将别用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。

而从本次发债募集资金的用途看，隆基股份举债扩张的步伐在继续。据相关资料显示，隆基股份今年以来拟通过旗下全资子公司分别开展滁州二期年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW单晶组件项目、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目，预计总投资额达63.22亿元，以自筹方式解决资金来源。而发债解决银川、西安泾渭新城两大项目的资金，显然是目前自筹资金，满足不了这两个项目的建设需求。

隆基股份半年报显示，公司累计已签订的投资扩产项目达14个，其中已达产项目4个；项目暂缓1个；在建项目9个。

而截至2019年8月，隆基股份2019年已发布9项产能投资计划，总投资规模合计约177.7亿元，扩张规模及速度远超市场内的竞争对手。但半年报还显示，截至6月30日，隆基股份的经营活动产生的现金流量净额为24.26亿元。初步估算，目前隆基股份要想完成产能扩张目标，需募集资金近150亿。

就算本次可转债募资顺利完成，隆基股份还有100亿的资金缺口。而值得关注的是，早在2018年7月，隆基股份拟申请发行30亿元永续债和30亿元短期融资券，希望一举融资60亿。但这个计划，迄今为止尚未完成。

据了解，此次融资是隆基股份除2012年IPO以外，第五次推出融资计划。如果此次可转债发行成功，那么自2012年上市以来隆基股份再融资金额累计将超164亿元。

对此，券商行业分析师吴浩对笔者说，隆基股份高度依赖融资扩张产能，作为上市公司公司，充分利用融资渠道达到扩张的目的，这是正常现象。但是如此大规模的融资扩张，一旦出现行业不景气，或者产能过剩，那么对企业来说是致命的，到期需要偿还的资金恐怕就是公司无法摆脱的困境。

市场面临萎缩压力

而10月16日，隆基股份宣布三季度业绩预报，净利润同比增加 101%到 107%，却引来了股价跳水，放量大跌，也十分诡异。

对此，业内人士认为，近年来，隆基股份的营业收入和净利润复合增速都很高。今年三季度业绩预告虽然亮眼，但环比增幅不大，业绩增长未达市场预期。而隆基股份作为绩优白马股，多家机构参与，属于长期投资者，而本次三季报公布股价出现下跌，可能是长期投资者对隆基股份未来的发展态势，有了担忧。

而这一切的背后，是国内市场需求的萎缩。据中电联的数据显示，国内1月~8月光伏新增发电容量14.95GW，同比降幅达到55%。

此外根据国家能源局的预测，国内2019全年光伏预计新增装机量40GW-45GW，对应下半年新增装机28.6GW-33.6GW，环比上半年大幅增长1.51倍-1.95倍，同比2018年大幅增长43%-68%。

从预测的数据来看，可谓是一片大好，但是事实情况却并非如此。从实际装机情况来看，国内市场的需求高峰期并未在三季度到来。中电联的统计显示，8月光伏新增发电容量1.49GW，同比下降15%，1-8月光伏新增发电容量14.95GW，同比降幅更是达到55%。

由此可见，国内的市场还处于低迷状态。对此，光伏行业人士廖薇对笔者表示，隆基股份如此大规模的扩张，仅仅依靠海外市场消化自己的产能，这存在很大的风险，“贸易问题很不稳定，一旦出现问题就会立即受到冲击。国内市场需求有一些萎缩，这种局面会导致产能供大于求的局面，所以疯狂扩张产能对公司的影响非常大。”

竞争对手崛起加剧风险

除了市场面临的压力，其竞争对手也给予了隆基股份很大压力。其中，竞争对手中环股份的快速发展，尤其是技术上的不断发展，让隆基股份有点赶不上节奏。今年6月隆基推出166毫米硅片（M6），由于尺寸达到目前下游电池企业生产冗余极限，被认为是单晶硅片设计的最大可能。

然而，两个月后，中环就发布了210毫米光伏大硅片（M12）系列产品。在尺寸上，中环打破了行业默认的166毫米极限，将硅棒尺寸从8英寸提升至12英寸水平。中环股份方面表示，由此配套的叠瓦组件，将功率提升至600瓦级别(当前市场平均300W级别，部分高效产品400W。

有业内分析称，隆基股份的M6优势是可以兼容现有生产设备，而中环股份的M12却对新生产线来说，则具有明显成本优势。

从长期看，无疑中环股份更占优势;比如在组件环节，M12比M6优势明显，M6相对目前主流的M2组件成本降低2.81%，M12则降低16.8%。就是说，相当于M6对M2降低5分的成本，M12则大幅降低降低2毛3的成本。

对此，光伏行业博士耿勇对笔者说，“隆基股份这些年高速发展，是抓住了单晶的机遇，是因为其技术处于领先地位，所以占据了单晶的主要市场。但是随着中环股份这些竞争对手，在核心技术方面取得的突破，隆基股份技术方面已经不占优绝对优势，相应的是市场占有率也有可能出现下滑的局面，所以对隆基股份股份来说，竞争对手给予的压力对公司的冲击会非常大。

此外，廖薇也对笔者说，M12和M6未来一段时间竞争会比较激烈，但是中环股份的M12目前具有价格优势，如果隆基股份想要竞争，那么就必须进行价格战，降低M6的价格，那么对于隆基的影响将是非常大的。降价直接影响业绩，不降价就很有可能面临被淘汰局面，所以对投资巨大的隆基来说，竞争对手给予的压力是非常大的，同时也加剧了隆基的风险。

专利问题未说清

光伏企业，技术研发体现在专利技术上。今年8月29日，隆基股份2019年半年报披露公司已获得568项专利，这一数字比2018年企业拥有的260项专利，数量翻了一倍还多，引来诸多质疑。

对于这样的质疑，隆基股份在9月7日发布澄清公告称，截止2019年6月30日，公司及下属子公司累计已获授权且尚在有效期内的专利数量568项，其中发明专利55项，实用新型专利494项，外观设计专利19项。并表示以上专利均在国家知识产权局网站备案可查，不存在虚报专利数量的情形。此外，公司不存在利用申请专利套取国家政府补贴的行为。

但隆基股份未能提供有效证据，证明这568项专利的来源和真实性。

对此，笔者在国家知识产权局中国专利公布公告系统进行了相关查询，并通过该系统对专利数据库最强大的欧洲专利局相关专利数据库也进行了检索。查询结果，截止到2019年8月23日，作为专利权人的隆基绿能股份有限公司仅获得42项授权专利，其中40项实用新型专利，1项外观设计专利，无1项发明专利，即使加上隆基绿能科技股份有限公司更名之前的西安隆基硅材料股份有限公司所获得的授权专利68项，一共也只有110项专利。该检索结果已通过欧洲专利局专利数据库和商业数据库的补充检索得到验证。

在笔者查询结果中发现，隆基股份涉及单晶硅材料、工艺类的核心专利极少，而且涉及单晶硅材料的“单晶硅及其制备方法”还被专利局驳回了。

而光伏业内人士认为，光伏行业已经从科技企业转向制造业企业，行业技术含量比过去有了下降。隆基股份作为行业龙头，以专利来提升产品无可厚非，但如果是专利技术没有得到核实，那么市场对其 的质疑就不会减少。

毛利率过高存疑

而除了专利问题之外，隆基股份的毛利率过高也成为外界质疑的焦点。

2017年，隆基股份毛利率为32.27%，净利润率为21.69%；2018年毛利率大幅下划之后，依旧有22.25%。净利润率为11.67%。而国内另外一家光伏巨头中环股份2018年毛利率只有17.35%。

2019年，隆基股份的毛利率还逆势上涨，根据半年报显示，2019年上半年，隆基股份毛利率26.22%。而中环股份2019年上半年毛利率只有17.43%，在2019年一季度毛利率甚至跌到15.93%。同样光伏巨头企业，生产的产品也几乎相同，毛利率差距在10个百分点。

对此，一位在光伏行业从业超过10年的工程师告诉笔者，这种情况很难被理解。这位工程师告诉记者，单晶硅片目前的生产，已经没有什么技术含量。就是一个从原料到产品的加工过程，利润空间并不是很大。打个比方，生产硅片企业赚的就是加工费，差距就是硅片成色好一些和差一些。在技术方面，隆基股份对中环股份并无太大优势，毛利率相差太多不正常。

而对于隆基股份来说，毛利率过高又会有什么影响呢？对此，专业会计师对财联社记者表示，企业的毛利率是企业利润的支撑，上市公司为了保证企业业绩，保证公司在二级市场股价，会对经营毛利率有要求。但从会计角度讲，企业销售毛利率构成较为简单，一个是成本，一个是售价。以隆基股份与中环股份作比较，在市场公开透明，成本基本持平，售价也相差不多，以及生产条件接近的情况下，隆基股份高出中环股份10%，且能一直保持这个水平，市场似乎看不懂。

而从隆基股份子上市之初，就因为产品单晶硅片毛利率高达20%而受到质疑。而多年来，这一情况并未改变。

值得一提的是，隆基股份合作的审计会计师事务所，一直是瑞华会计师事务所。2019年，瑞华会计事务所因卷入“康得新涉嫌信披违法”一案，遭到深交所的处罚，并引发相关法律纠纷，行业信誉受到严重质疑。

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