国家电网系金融资产腾挪 产业型央企金控再添一例

央企金控平台资产证券化再添一例。

9月23日晚间，置信电气发布公告称，拟以发行股份的方式作价143.98亿元购买英大信托73.49%股权和英大证券96.67%股权。其中，英大信托73.49%股权和英大证券96.67%股权分别作价94.14亿元、49.83亿元。

透过层层股权的归属，可以看到无论置信电气还是英大系此次注入的金融资产都属于国家电网旗下，因为本次交易的实质即是国家电网将证券、信托、期货业务整合至旗下上市平台的资产注入操作。

值得注意的是，近两年来在央企改革的大背景下，类似于此次国家电网这样产业背景雄厚的央企腾挪金融资产注入上市公司平台的案例越来越多，这一操作手法也逐渐成为央企混改大旗下金融资产证券化的标签化玩法。

变身金控一举两得

如果不了解置信电气和英大集团的关联关系一定会认为此次英大系旗下两项重要的金融资产，即英大信托、英大证券是借壳登陆资本市场。

但实际上本次交易并没有触发重组上市，这是因为此次置信电气和英大集团以及在这一次交易中涉及到的大部分公司均为国家电网公司控制的企业。

即便此次交易完成后英大集团成为置信电气的控股股东，但国资委仍为置信电气实际控制人。也就是说，这一次百亿规模的并购重组是国家电网体系内的资产腾挪。

拆解国家电网此次资本运作可以发现打造上市金控平台是一举两得，一方面是将旗下重要金融资产注入上市公司平台完成证券化，另一个重要目的便是将置信电气拉出泥潭。

置信电气全称上海置信电气股份有限公司，2003年10月10日上市，目前总股本13.6亿股。公司主要从事电气及新材料设备、电力运维业务、低碳节能与工程服务相关的研发、生产、销售和技术服务。

查阅了置信电气近三个年度的财务报告后可以看到，公司的营业收入和净利润都处于下降通道中。特别是扣非归母净利润，从2016年的36297万元下降到2017年的14544万元、到2018年亏损3200万元，2019年上半年亏损加剧到6943万元。

而这一次注入优质金融资产后，置信电气这一上市公司平台的质量将有全方位的跃升。

根据中介机构在此次交易方案的预测，交易完成后置信电气各项财务指标将会有质的飞跃，总资产 、营业收入、每股收益等多个指标都有成倍的增长，例如在资产注入后，置信电气2019年上半年总资产将由89.76亿元升至345亿元。

“国家电网选择置信电气这个平台可能也有这方面的考虑，置信电气的经营状况短期也难有起色，这一选择可以将这一上市公司平台的价值最大化。”北京地区一家大型券商投行部资深保代表示。

在这一次国家电网打造金控平台的过程中，获利的不仅只有置信电气，英大证券也迎来了难得的发展窗口期。

“这份交易方案中可以明显看到国家电网希望利用这次打造央企金控平台的机会助力英大证券的发展，向行业中游水平进行冲击。”前述北京地区保代人士指出。

最直接的证据是，在这次交易方案中，置信电气拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过30亿元，在扣除中介机构费用及本次交易税费等其他相关费用后，全部用于向英大证券增资。

此次交易方案提出之前，英大证券处在行业尾部，在交易方案中披露的财务数据来看，英大证券2018年营业收入仅有5.64亿元，远不及英大信托同期10.48亿的营收。而根据记者获取的《2019年上半年度证券公司经营业绩排名情况》，英大证券多项核心指标在全部纳入统计的130家券商中大多都排在了八九十位之后。

“未来这笔增资到位英大证券可以据此开展更多的业务，另外上司公司平台有更多增资的渠道，势必会进一步增厚英大证券的资本金，对英大证券来说这是一次非常好的发展契机。”一位联讯证券非银分析师告诉记者。

与此同时，英大证券在近期刚刚更换了董事长，曾任国网国际融资租赁有限公司董事长的郝京春正式成为英大证券的董事长，结合英大证券这一次“曲线上市”，可以看出国家电网在倾斜资源提升英大证券券商牌照的价值。

另据记者了解的情况，国家电网此次打造体系内上市公司金控平台也大大加速了英大证券的上市进程。

一位接近英大证券人士告诉记者：“2018年底公司股东之一华侨城转让股权之时，当时公司制定的战略是引入战略投资者同时想要在几年内独立冲击IPO。目前来看，公司曲线完成上市应该是国家电网层面对英大证券的定位有了调整。”

事实上，就在2018年底英大证券打算冲刺IPO的时候，公司制定了未来几年的计划，即：到2022年，公司总资产达到300亿元，净资产达120亿元；实现营业收入25亿元，净利润13亿元，净资产收益率达到8%以上。投行业务、资管业务净收入进入行业前50位。

这一次英大证券被注入上市公司平台是否会给自身的发展带来提升，值得市场持续关注。

产业央企打造金控成趋势

此次国家电网打造金控平台酝酿了相当一段时间，最早在2018年国家电网提出混改的“十大举措”中特别提出要深化金融业务混合所有制改革。

保荐机构在评价这一次交易时指出，“本次交易将优质金融资产注入上市公司，有利于促进金融业务与资本市场充分对接，建立持续资本补充机制，提高金融业务的竞争能力与抗风险能力，更好地服务实体经济，实现金融业务与上市公司原有的电气设备业务协同发展，推动产融结合，强化持续经营能力。上市公司将依托国家电网公司强大的产业背景和品牌优势，有效拓宽盈利来源。”

根据记者梳理，近几年来类似于国家电网这样的央企打造金控平台已经成为一种趋势。例如在2019年年初，中原特钢宣告重大资产置换完成过户，中粮资本成为其子公司。此次交易完成后，中原特钢持有中粮资本100%股权，而中粮资本持有中粮信托76.01%股权、中粮期货65%股权、中英人寿50%股权、中粮资本（香港）100%股权、龙江银行20%股份。

在更早之前，中油资本、五矿资本、中航资本等大型央企旗下的金控平台也已经以类似的方式登陆A股市场，这些金控平台旗下的券商、信托等金融资产也因此得以曲线上市。

“近两年打造央企金控平台的绝大多数都是具有产业资本背景的央企，这些案例有个特点，第一大股东都是大型产业集团，同时金融布局各有侧重，另外除了银行外，其他金融机构总资产规模较小，中航和五矿的中小型‘证券+信托’比较典型，而这一次国家电网将英大系旗下的信托和券商注入上市公司平台也是这一类型。”

对于这样的结合，泽浩投资合伙人曹刚认为：“近年来，央企频频将旗下金融业务推向资本市场，一方面是可以提升其旗下金融企业的抗风险能力，并提供更高质量、更有效率的金融服务；另一方面也是为增强央企旗下金融板块的资本实力和发展潜力，深化产融结合，提升金融产业服务主业的能力和水平。”