焦炭：底部支撑强劲

近期焦炭期货2001合约反复振荡，叠加现货价格下跌，市场心态有所走弱。笔者认为，本轮焦炭下跌的驱动在于钢材，由于钢材市场已经逐步企稳，焦炭的实际需求下滑有限，当前焦炭期货价格已经临近焦化厂成本线，继续下行的空间不大。

需求下滑有限

本轮焦炭价格下跌，核心驱动在于钢材价格持续回落。7月以来，钢材价格见顶回落，大幅挤压钢厂利润。随着钢厂利润回落，钢厂对于焦炭的采购心态发生明显变化，焦炭跟随钢材下行。

当前钢材的下跌驱动已经减弱，从产量来看，最近几周钢材产量持续下滑，供需过剩矛盾逐步缓解。据Mysteel统计，五大钢材品种周度产量从7月19日当周的1082万吨下降到8月30日当周的1042.6万吨。其中，螺纹钢周度产量从7月19日当周的379.6万吨下降到8月30日当周的348万吨。从统计局口径来看，7月日均粗钢产量为274.9万吨，相比于6月的291.77万吨大幅下滑。

产量的下滑带动钢材库存的下降，同比数据显示，最新一期钢材钢厂库存和社会库存合计为1791.58万吨，同比去年高361万吨，而在8月9日当周，库存同比高出419.6万吨，增幅明显放缓。从环比库存来看，库存连续3周下滑增强了钢材价格企稳的信心。

从钢厂利润来看，当前高炉吨钢利润仍然超过200元，这就意味着本轮钢材减产的主力是不消耗焦炭的电弧炉工厂，所以焦炭的实际需求下滑有限。后期随着钢材价格企稳，高炉厂仍会维持对焦炭的采购。

发运倒挂严重

从焦炭期货2001合约来看，1800—1850元/吨的盘面价格已经跌穿了山西焦化厂的成本线，在焦煤无法出现大幅补跌的情况下，焦炭的成本支撑依然存在。

从2017年钢铁供给侧改革以来，这期间焦炭价格大幅波动，但在焦化成本下方停留的时间较为有限，往往在短暂跌穿成本后，就会触发焦化厂的减产。焦炭产量下滑，钢厂补库随之出现，从而带动焦炭价格快速回升。近期由于焦炭港口价格大幅下挫，使得焦化厂发货的积极性下降，这可能会导致未来一段时间港口到货的下降，港口库存压力有缓解的可能。

绝对价格低位

从库存结构来看，焦化厂的焦炭库存压力并不大。最新一期全国100家样本焦化厂焦炭库存仅为23.24万吨，而在7月5日当周焦化厂焦炭库存为46.11万吨，当前处于年内较低水平。市场之所以认为焦炭下行压力较大，原因在于焦炭库存前置，使得库存集中于钢厂和港口环节。最新一期青岛港焦炭库存为260万吨，自7月19日当周以来持续位于260万吨以上高位，也导致焦炭期货始终受到港口抛盘的压力，压制其反弹空间，但当前绝对价格已经处于年内低位，港口价格继续下行，短期难以找到新的利空支持。

综上所述，焦炭本轮下跌的驱动在于钢材，但钢材产量下滑，库存下降使得下跌驱动减弱。不过，本轮钢厂减产的主力在不消耗焦炭的电弧炉厂，焦炭的实际需求并未出现实质性下滑。从绝对价格来看，当前港口焦炭价格已经导致焦化厂到港口的发运倒挂，短期港口焦炭价格难有新的利空支持，焦炭期货向下的空间已经较为有限。