台海核电业高成长神话破灭：经营业绩遭遇过山车

王雪欣有了新的烦恼。

2015年以前，王雪欣发愁的是，长达4年的IPO荆棘丛生，彷徨与迷茫加身。2015年，终于熬过了证监会的审核通过，台海核电（002366.SZ）借壳丹甫股份，多年上市梦想成真。

然而，仅过2年，新的麻烦再度袭来。台海核电历经两年超高速增长后，去年经营业绩出现雪崩迹象。

年报显示，2018年，台海核电实现营业收入13.80亿元、净利润3.36亿元，同比分别下降44.14%、66.90%。今年一季度，虽然公司宣称行业形势会有所好转，但这种下滑之势仍然未能遏制住。

经营业绩大幅下滑，台海核电还面临流动性严重不足的窘境。截至今年3月末，公司货币资金只有1.12亿元，而一年内需偿还的债务高达24.65亿元。实际上，今年一季度，公司经营现金流净额为0.39亿元，同比增长163.60%。

流动性紧张与应收账款、存货居高不下密切相关。截至一季度末，台海核电应收账款12.59亿元、存货24.11亿元，二者合计占流动资产的86.68%。

作为实控人，王雪欣同样面临资金之困。截至5月29日，大股东台海集团持有公司3.79亿股，其中3.42亿股被质押、0.29亿股被冻结，质押率（含冻结股份数）97.90%。5月31日，大股东因卷入担保案被动减持14.8万股。

经营业绩遭遇过山车

王雪欣掌舵的台海核电高成长神话破灭。

台海核电前身为丹甫股份，一家制冷压缩机公司，成立于1997年11月18日，2010年3月12日在中小板挂牌交易。上市之后，丹甫股份的经营业绩毫无起色，2010年至2014年的5年间，营业收入虽有小幅震荡，但一直在6亿元左右徘徊。2014年，其营业收入为5.73亿元，比2010年的6.49亿元还要少。

同期净利润（归属于上市公司股东的净利润）更为糟糕。上市首年，其净利润为0.63亿元，历经连续三年下降，至2013年仅为0.29亿元。而在2010年，其净利润就出现15.55%的降幅，上市前一年，即2009年的净利润为0.75亿元。2010年至2013年，公司扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）持续下降。蹊跷的是2014年，营业收入下降6.98%，而净利润反而增长20.93%，达到0.35亿元，扣非净利润也表现为正向增长。

2015年，正是王雪欣接盘这一年，台海核电的经营业绩似乎在进行一次大洗澡，营业收入和净利润均沉入谷底。其实现营业收入3.94亿元、净利润0.18亿元、扣非净利润0.11亿元，较上年分别下降26.10%、90.55%、94.01%。这是公司上市以来的最大下降幅度。

2016年、2017年，台海核电业绩直线上升。这两年，其营业收入为12.10亿元、24.70亿元，同比分别增长207.47%、104.10%，净利润为3.92亿元、10.14亿元，增幅分别高达2131.14%、158.45%，扣非净利润为3.43亿元、10.03亿元，增幅同样高达3020.94%、192.38%。

遗憾的是，好景不常在。2018年，台海核电业绩开始急速调整。这一年，营业收入为13.80亿元，同比下降44.14%，净利润3.36亿元，降幅为66.90%，扣非净利润下降70.12%，仅为3亿元。

分季度看，四个季度的营业收入分别为4.65亿元、5.08亿元、0.65亿元、3.42亿元，对应的净利润为1.84亿元、2.53亿元、-1.01亿元、-49.23万元，扣非净利润1.51亿元、2.53亿元、-1.10亿元、630.61万元。

数据显示，三季度，不仅营业收入沉入谷底，净利润则为亏损过亿元。四季度，营业收入快速反弹，净利润依旧处于亏损状态。

今年一季度，经营业绩仍然没有好转。前三个月，其营业收入3.52亿元、净利润1.03亿元，同比分别下降24.34%、44.18%。

业绩对赌压力下关联交易畸高

台海核电曾经创造的高成长神话还颇为诡异，且与大股东之间的关联交易密切相关。

台海核电成立于1997年，主营业务为核电专用设备、其他专用设备的制造和销售及技术服务等。

王雪欣一直有将台海核电推入资本市场梦想。2009年，正值核电风口，王雪欣筹备上市。2011年3月，台海核电向证监会申报IPO，拟在创业板挂牌。

不幸的是，日本福岛核电泄漏事故爆发，行业进入冰冻期。随之而来的是业绩大幅下滑、股东施压、IPO大核查，无奈之下，台海核电撤回创业板上市申请。

2014年，台海核电筹划借壳上市，2015年获得证监会审核通过。根据方案，丹甫股份与台海核电100%股份进行置换，拟交易价格31.46亿元，同时配套募资3亿元。

重组完成后，公司控股股东变更为台海集团，实际控制人变更为王雪欣，公司更名为台海核电。

彼时，台海集团等股东承诺，2015年至2017年，台海核电扣非净利润合计不低于13.89亿元。

根据公司披露的重大资产重组业绩承诺实现情况的鉴证报告，2015年至2017年，置入资产实现的扣非净利润分别为2081.68万元、3.51亿元、10.22亿元，合计为13.94亿元，兑现了业绩承诺。

对比上述净利润数据发现，净利润堪称是神奇般地高增长，令人震惊。

长江商报记者查询发现，标的资产业绩突然暴增与关联交易脱不了干系。

2017年年报显示，当年7月至11月，台海核电与台海集团之间关联交易金额达12.56亿元，当年确认的收入为10.74亿元。离奇的是，签订合同5个月内，产品完成率就超过85%。而2015年至2017年，台海核电存货周转天数为968.52天、783.97天、835.07天。

原本两年多的周转周期竟然在短短5个月内完成，速度之快令人咂舌。

诡异的是，这笔收入既未给公司带来现金流入、也未产生关联方的应收帐款。梳理当年经营业绩数据发现，只有存货大幅增加11.28亿元。

市场对此质疑，在对赌业绩压力下，极有可能的操作手段是，台海集团将原材料或者是库存产品冲抵采购款。

事实上，关联销售一直在进行。2017年、2018年，台海核电与台海集团的关联销售累计确认收入17.52亿元，占其销售收入的53.04%。奇怪的是，在完工结算时，公司对台海集团的关联交易按照完工百分比确认收入，但对渤海造船厂集团却是在交付验收后确认。

1亿元资金无法覆盖24亿短期债

高成长神话破灭后，台海核电的流动性风险已然来临。

去年，台海核电债务大幅攀升。截至去年底，公司短期借款13.09亿元，较上年的9.02亿元增加4.07亿元，一年内到期的非流动负债11.35亿元，上年为4.03亿元，增加7.32亿元。短期债务合计为24.44亿元，较上年大幅增加11.39亿元。当然，长期借款大幅减少。当年底为4.35亿元，较上年14.35亿元减少10.16亿元。

长短期债务结构发生大幅变化，使得当年短期债务是长期债务的5.62倍。去年底，台海核电账面账面资金只有1.85亿元。短期偿债缺口之大可见一斑。

今年一季度，财务状况无丝毫改善。截至3月末，公司短期债务为24.65亿元，较年初24.44亿元有小幅攀升，而货币资金为1.12亿元，有小幅下降。

偿债压力大与公司应收账款和存货居高不下密切相关。

截至去年底，台海核电的应收帐款账面价值为12.22亿元，其中，大股东台海集团的欠款为7.31亿元，占比为59.82%。存货余额为22.05亿元，应收账款和存货合计34.27亿元，占当期流动资产的85.12%。

今年一季度末，应收账款和存货合计为36.70亿元，与当期流动资产的占比为86.68%，仍在上升，期后回款能力较弱。

去年，台海核电的应收账款和存货周转速度大幅放缓，二者周转天数为261.38天、1551.72天，分别较2017年延长170.78天、716.65天，分别延长接近半年、两年。

由此可见，台海核电应收账款和存货这两项主要流动资产变现能力非常低，借此缓解流动性压力存在难度。

实际上，去年以来，台海核电拼命回血。去年及今年一季度，公司经营现金流净额转正，为3.30亿元、0.39亿元，同比分别增长427.20%、163.60%。尽管如此，公司资金仍然十分短缺。

公司缺钱，大股东台海集团也缺钱。除了上述拖欠台海核电7.31亿元货款未还外，台海集团还将其所持台海核电大部分部分股权质押。

截至5月29日，台海集团股权质押率高达97.90%。5月31日，台海集团卷入一担保案，其所持台海核电14.80万股股份被动减持。

去年6月1日，台海核电股价为17.11元，昨日为9.38元，一年之间下跌了45.18%。

超过90%的质押率，王雪欣面临的风险不小。