光伏资产大甩卖 协鑫新能源是出于这两大原因

:近期，随着政策的频频利好，风电、光伏平价上网的时代也日益临近。根据发改委和国家能源局联合发布的通知，自2021年1月1日起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。

在此种政策背景下，风电和光伏行业或迎来一轮抢装潮。然而，在2018年底总装机容量位居全球老二的协鑫新能源(00451-HK)却与行业潮流背道而驰，短短几个月已连连出售多个光伏发电站资产。

大甩卖：近期有5项出售，近日售卖近千兆瓦电站

一般只有服装行业才会有“亏本大甩卖”的活动，而如今光伏企业也加入“大甩卖”家庭了，这很不寻常。

5月23日，协鑫新能源披露交易通告，向上海榕耀新能源公司出售附属公司的70%股权连同70%的股东贷款。据悉，本次出售资产涉及7家公司及其所拥有的国内19座运营光伏电站，总装机容量约为977兆瓦。本次交易将为协鑫新能源带来包括股权对价、应收股利、可收回股东借款等合计约20.6亿元(人民币，下同)现金流。

协鑫新能源此次交易在光伏行业历史上应该是最大手笔的甩卖了，按2018年底公司光伏总装机容量为7300兆瓦算，本次已出售了公司高达13.38%的光伏电站了，但这还不算此前的资产出售事项。据财华社记者汇总，2018年10月至今，协鑫新能源先后出售了拥有160兆瓦、140兆瓦、80兆瓦、280兆瓦以及977兆瓦的各项光伏资产。

资料来源：港交所

上述所售的光伏项目装机容量总计达到了1637兆瓦，占了其2018年底7300兆瓦总装机容量的22.42%，接近四分之一，而收回的金额共计高达32.12亿元，大部分均用于偿还债务。

卖近1/4资产的背后，有两大原因

看到这里，也许有读者不经要问：协鑫新能源是我国最大的光伏企业之一，平价上网政策应该使公司加快装机容量的建设才对呀！

梦想虽美好，但是现实往往不如意。协鑫新能源此次大瘦身，其实是对未来发展的最佳选择，原因有两点。

其一，目前协鑫新能源只有一条出路，那就是甩卖光伏电站，进行瘦身才能活下去。

很明显，如上图所示，协鑫新能源近期频频出售资产，无疑是为了筹钱偿还债务，以优化财务结构。协鑫新能源的资产负债率已连续4年高于80%，2018年的资产负债率为84.14%，较上年度84.13%呈稳中有升趋势，公司在2018年初做出的“降负债是本年度首要发展目标”的承诺已成为一句空话。

由于光伏行业面临多方受限以及平价上网等难题，光伏企业的负债往往偏高，一次性大投入而后期生产成本低廉的资产(类似于水电、高速公路等)，经营现金流靠融资成本和折旧贡献较多。在这种情况下，政府补贴就显得尤为重要。但遗憾的是，近年来光伏行业的补贴缺口在不断增大，协鑫新能源的补贴所欠补贴亦呈扩大趋势。2018年，协鑫新能源收回的补贴仅为14.7亿元，而当年已收及应收政府补贴则为35.61亿元，到2018年底应收补贴总额为67.8亿元。

来源：港交所

也就是说，2018年协鑫新能源收到的补贴不足应收补贴的一半，而总共所欠的补贴已超过公司2018年56.3亿元的营收。

实际上，2018年我国可再生能源补贴缺口超过1400亿元，补贴资金缺口巨大及拨放不及时，使巨大的应收款压力笼罩整个光伏产业，去年以来有不少民营电站投资商频频变卖电站资产，以求轻装转型，协鑫新能源就是其中典型的一家企业。

在负债率高企、大数额补贴未下发的情况下，协鑫新能源要维持业务拓展和运营，有两条路可走，第一就是上文所说的“砸锅卖铁”换钱，第二就是到市场上融资拿钱。然而，市场不会同情倒霉的人，协鑫新能源2018年的融资成本已突破了20亿元大关，同比暴增59%。

数据来源：港交所

融资成本的攀升，是协鑫新能源在弹尽援绝的不利局面下，不得已做出的抉择，毕竟保命要紧。民营企业的融资成本率通常在7%左右，协鑫新能源平均借款利率在2015年以来虽有所下降，但仍高于6%，而同行的北控清洁能源(01250-HK)2018年借款利率低于6%，信义光能(00968-HK)银行借款利率为3.85%。在融资成本上，协鑫新能源在行业上没有优势可言。另外的问题是，由于光伏电站是资本密集型产业，建一个光伏电站有超过50%都是负债，利润很大部分是来自融资的利差，所以高融资率对光伏企业来说并不是好事。

其二，协鑫新能源轻资产转型的需要。

基于行业市场环境的变化，协鑫新能源2018年起开始自重资产业务模式向轻资产业务模式转型，重点推行“开发转让、建成出售、服务输出”轻资产经营模式，以引进战略合作伙伴。

从投资、开发、建设到经营，协鑫新能源的产业链布局较为完整，需要大量的资本投入，这也是协鑫新能源债务高企的原因之一。而光伏项目的控股权出让，可推进协鑫新能源进一步实现轻资产经营。

在协鑫新能源近期的光伏项目出售事项中，有国企背景的五凌电力以及资本雄厚的上海榕耀新能源。该类企业具有一定的规模和资金成本优势，而协鑫新能源具有经验丰富的团队以及业务运营优势，通过和该类企业在光伏项目上的入股，协鑫新能源可降低其资金压力，加快轻资产转型成效。

总结：卖掉一部分光伏电站，向EPC建设和运维外包等轻资产方向转型，是协鑫新能源度过债务重压、资金紧缺困境下的出路。公告显示，此轮近千兆瓦光伏资产出售的交易，将直接推动协鑫新能源的负债率降低约2.34%，推动资本结构的优化。

中短期看，协鑫新能源能否因资产的出售而重新焕发活力，还有待时间去验证。

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