汽车市场需求继续走弱 新能源汽车乘商分化

　　一、4月汽车销量198.0万辆，同比下降

　　4月汽车销售198.0万辆，同比-14.6%，环比-21.4%。其中，乘用车销售157.5万辆，同比-17.7%，环比+22.0%；商用车销售40.6万辆，同比+0.1%，环比-19.0%。1-4月汽车累计销量835.3万辆，同比-12.1%；乘用车累计销量683.8万辆，同比-14.7%；商用车累计销量151.6万辆，同比+1.5%。4月，乘用车中，微客增速保持增长，其余车型负增速扩大商用车中，微卡轻卡同比增长，中重卡和客车三类车型均同比下滑。4月末汽车厂商库存较月初+5.3%。其中，乘用车较月初+7.8%；商用车库存较月初-3.5%。

　　二、4月新能源车销量9.7万辆，同比增18.1%

　　4月，国内新能源汽车销量为9.7万辆，同比+18.1%，环比-14.8%。国内新能源汽车产量为10.2万辆，同比+25.0%，环比-11.9%。总体来看4月份是2019年补贴过渡期的首个完整月份，新能源汽车产销量环比出现下滑。4月，国内纯电动乘用车销量为6.4万辆，同比+15.8%，环比-23.9%；插电混动乘用车销量为2.5万辆，同比+54.4%，环比+15.4%。总体来看，4月份插混乘用车同比增速高于纯电动乘用车。

　　三、4月动力电池装机总量5.41GWh，同比增44%

　　4月，国内动力电池装机量为5.41Gwh，同比+44%，环比+6%。总体来看，2019年4月，新能源乘用车和客车装机量分别同比+78%和-35%，专业车同比大幅增长215%；三元电池装机量、磷酸铁锂电池装机量和锰酸铁锂电池装机量分别同比+62%、+3%和-64%。2019年4月，动力电池装机量排名前三的企业分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科，装机量分别为2.56、1.67、0.28Gwh ，市占率分别为47.3%、30.9%、5.2%。总体来看，装机量排名前三的宁德时代、比亚迪、国轩高科市场份额继续领先，且龙头份额不断提升。

　　四、汽车板块估值小幅反弹

　　汽车行业估值水平经历 2015年和2016年的提升后，18年开始进入下行通道，19年一季度估值回升。2019年5月13日行业PE(TTM)为17.32倍，略低于18年5月同期的18.15倍，低于17年5月同期的19.83倍。

　　五、投资建议

　　市场对4月汽车销量增速没有在3月增速基础上实现进一步收敛较为担心，我们统计了春节后的销量增速，3月销量增速强于季节性均值8个百分点，4月份销量增速弱于季节性均值7.7个百分点，综合来看春节后批发数据并没有显著弱于季节性。我们认为，汽车行业仍处于主动去库阶段，数据较弱，但下半年从历史均值上看大概率会进入新一轮行业复苏期，行业的早周期属性令汽车板块在复苏阶段的配置比例持续提升，建议标配乘用车板块。A股汽车方面：建议持续关注上汽集团、长安汽车、潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：目前港股汽车板块已修复至估值中枢水平，上行空间仍存但取决于经济预期与指数变化；鉴于当前基本面尚未有所支撑，预计下行风险敞口逐步扩大(或高于上行空间)。建议关注PB较低、销量/盈利弹性较大的长城汽车。动力电池方面，19年补贴退坡幅度较大，建议关注龙头企业宁德时代。（光大证券 殷磊）