“假PPP”金诚集团倒下 真PPP企业成色几何？

号称“国内最大民营PPP企业”的金诚集团因资金链危机、涉嫌非法集资倒下，再让PPP这一曾经风光无限的行业进入公众视野。

金诚集团自称，从2015年7月至2016年8月累计拿下35个新型城镇化项目，签约总投资额1800亿元；截至2017年9月拥有特色小镇项目59个，政府项目签约量超过5700亿元。不过有媒体质疑，所谓5700亿元订单并无实据可查，大多数PPP项目均停留在框架协议或口头约定层面，尚未正式立项，更未进入动工阶段。

相比金诚集团扯PPP的虎皮拉大旗，A股市场上那些根正苗红的PPP企业2018年成绩如何？

蒙草生态成也PPP，败也PPP

近日，蒙草生态发布年报，2018年归母净利润2．04亿元，同比大减75．85％；营业收入38．21亿元，同比下降31．52％；基本每股收益为0．13元，同比下降75．47％。

对于业绩大幅下滑原因，蒙草生态称，2018年随着资管新规征求意见开启新一轮监管序幕，国家降杠杆等一系列政策出台，同时财政部出台92号文对PPP项目进行规范清理，银行等金融机构对PPP项目的融资政策趋于谨慎，相关政策叠加导致行业发展面临很大的困难和挑战。看来主要还是PPP惹的祸。

2014年1月，公司通过发行股份及支付现金方式，以3．99亿元收购普天园林70％股权；2016年4月，又以同样方式收购鹭路兴60％股权，交易对价2．73亿元。两个收购项目并表后，蒙草生态通过PPP模式在全国大量拿单，营收规模不断扩大，并赢得A股“中标王”的称号。

公开信息显示，2017年截至11月29日，蒙草生态累计签署合作框架协议23份，涉及金额达321亿元，大部分属于PPP项目。其中一些框架协议已经落实为中标项目，2017年累计中标16个项目（不包括预中标项目），涉及金额共计276．84亿元。公司称，随着框架协议陆续落地，公司的订单越来越多，业绩将持续增长。

不过，理想很丰满，现实很骨感。PPP项目一般具有投资规模大、建设运营周期长、协调关系复杂以及公共性等特点，因此面临着政策、融资、建设、运营、收款、利率等多方面风险。2018年随着国家降杠杆、对PPP项目规范清理，以及地方政府化解债务等政策影响，蒙草生态签署的不少框架协议并未落地，有些项目的投资预算则大幅缩水。

比如，2017年11月20日，公司一天之内中标包头市3个PPP项目，累计预算金额81亿元，但到了2018年5月，公司公告称，这三个项目原计划实施的11个子项目，拟缩减为7个，投资总金额由81亿元调整为22．5亿元，缩水72％，而且尚未签署合同。

2018年6月9日，公司公告梳理了2017年主要PPP项目进展情况，截至5月31日，蒙草生态（不含普天园林、鹭路兴等子公司）已中标PPP工程订单28个，中标金额305．62亿元；签订PPP合同项目21个，金额共计248．42亿元；签订施工合同项目16个，金额共计99．17亿元；2018年前5个月共确认收入7．73亿元。

据了解，PPP项目合同金额的总投资一般包含工程建设费用、运营费用、资金回报率、工程前期费用、征拆费用等，蒙草生态参与的施工合同金额为工程建设部分，因此一些PPP项目总投资金额与施工合同金额会存在巨大差异。比如2016年7月26日，公司作为联合体之一参与阿尔山生态县域经济PPP项目，项目总投资30．53亿元，公司负责其中的生态修复类工程项目，截至2018年6月，公司已签订的8个子项目施工合同累计金额只有2．34亿元。也就是说，有些项目看上去“很肥”，但公司能分羹到的金额并不多。

另外，财联社记者注意到，PPP项目使得公司主营业务规模快速增长，但占用资金很大。2016年以来，随着营收规模的增长，蒙草生态的负债率一路上升，2015年底只有51．2％，2018年底已经攀升至71．23％。2018年，公司的流动比率、速动比率同比分别下降 45．51％、45．27％，主要是因 PPP 项目公司纳入并表范围，部分应收账款转化为长期应收款，以及支付工程物资款、偿还金融机构贷款所致。财报显示，截至2018年末长期应收款期末余额为 61．2亿元，较期初增长 1521％，其中，PPP项目工程款高达64．61亿元，较期初增加94％。

与此同时，公司2018年新签合同金额也大幅减少，预示未来业绩将继续放缓。2018年，公司新签订工程建设合同（含中标通知书和框架协议）107份，合同金额23．91亿元，同比下降86．11％。

随着PPP项目受挫，公司前期收购的项目业绩大幅变脸，引爆了商誉暴雷。2017年，因普天园林业绩大幅下滑，蒙草生态对其计提商誉减值3753．61万元，2018年再提商誉减值准备1．47亿元，至此，普天园林1．84亿元商誉已经计提完毕。同时，2018年计提鹭路兴商誉减值准备2495．35 万元，公司表示，如果鹭路兴未来经营状况恶化，则存在商誉减值的风险。

PPP行业否极泰来？主要看资金环境

实际上，蒙草生态业绩变脸只是一个缩影，因宏观环境剧变，A股市场67只PPP概念股集体遇冷。

Wind资讯数据显示，有15家PPP概念股2018年业绩亏损，其中同方股份亏损38．8亿元，丽鹏股份亏损7．9亿元，美丽生态亏损7．32亿元，后两家业务与蒙草生态类似。

丽鹏股份表示，2018年以来，因国家政策调整，PPP项目的实施遇到不少阻力；由于PPP项目前期实施需要投入大量资金，而金融机构对民营企业的融资政策收紧，为此，公司加大了工程回款的催收力度，同时放缓了部分项目的施工进度，使得园林业务的经营业绩出现下滑。

美丽生态也表示，业务规模的扩张在一定程度上依赖于资金的周转状况及融资能力，EPC项目的分期收款及PPP模式下的资本金出资，均会给公司形成较大的资金投入压力，并可能使公司面临现金流恶化及应收账款增加的风险。

从偿债能力来看，9家PPP公司负债率超过80％，其中＊ST毅达以96．97％居首，中南建设为91．69％；16家公司流动比率在1：1以下，资金链紧绷。

近日，作为园林和PPP行业双重龙头的东方园林因欠薪数月、千人离职的消息引发广泛关注。年报显示，2018年公司营业收入同比下滑12．69％，为132．93亿元；归母净利润为15．96亿元，同比下滑26．72％。

事实上，欠薪风波只是东方园林资金危机的进一步演化，东方园林因资金链持续紧绷，偿债压力巨大，一度濒临崩溃边缘，这也导致其不得不降低PPP项目中标节奏，并通过出售资产、拓展融资渠道等方式缓解债务压力。据披露，公司2018年PPP订单中标金额为408．05亿元，较2017年下降超50％，而2018年11月起至今，已有近半年未发布过PPP项目中标公告。

那么，经过2018年政策风险集中释放和计提商誉、坏账甩掉包袱，2019年PPP行业能否走出底部？

今年3月，财政部印发了《财政部关于推进PPP规范发展的实施意见》，明确了PPP规范发展的一系列的要求和标准。有业内分析人士称，中央政府态度进一步明朗将继续推进PPP工作，PPP将进入规范发展的新阶段。2014～2017年，PPP经历了高速发展阶段，2018年PPP进行了深度调整，2019年PPP的又一个春天已经来临。

民生证券的一份研报指出，3月份环保PPP新增落地额同比增长85％，终结此前月度新增落地额环比下滑的趋势，这与同期社会融资数据超预期放量相吻合。央行公布的金融数据显示，3月份新增人民币贷款、社会融资规模增量、M2货币供应增速等均超此前的市场预期。也就是说，PPP企业的冷暖主要还得看资金环境的松紧。