2019，焦煤焦炭多空之路会更艰难吗？

对于关注度最高的黑色产业链品种来说，虽没有像去年一样大红大紫，但是围绕着去产能、环保、需求的矛盾转化可谓潮起潮落。

而焦炭，2018年的明星品种之一，不仅是上上下下的行情转换多，更有一个月时间大涨40%的快牛行情，去产能和环保的博弈，给了焦炭价格炒作的空间。

展望2019，行情的变量又将来自哪里？去产能进程末端的内外产能变化、需求下滑预期与时间节点，又将导演怎样的大戏？

本文将结合期货公司的2019年品种研报，对煤焦市场做相关回顾与行情展望。

焦煤焦炭市场行情回顾

现货方面，2018年，焦化行业继续享受来自供给侧改革的红利，政策扰动对全年焦化行业形成明显的影响。年内煤焦钢行业落后产能继续淘汰，焦化行业全年淘汰近1500万吨产能，4.3m焦炉确定淘汰时间表，产能结构进一步得到优化。随着环保政策的趋严，焦企年内对于环保装置的投入增加，脱硫脱硝、脱白等设备继续完善，使得年内焦企生产成本平均提升100-200元/吨。不过年内终端市场需求继续回升，高盈利背景下国内铁水产能持续创出新高，焦炭需求量保持稳定上升趋势，全年焦炭平均盈利水平仍达到了近几年最高点。

下游钢厂利润稳定高位，焦炭焦煤阶段性供应偏紧，且钢厂维持原料低库存，为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势，焦炭显然成为年内领涨龙头。

焦炭市场判断：去产能支撑不宜过分看空

2018年是焦炭行业去产能的元年，2019年，焦炭行业将继续行业去产能。

综合政策分析来看，未来两年，对焦炭产能影响较大的省份主要有山西省、江苏省、河北省、山东省。其中山西省鼓励支持产能置换，重点在于焦化产业升级，而江苏去产能决心最大，重点在于产能总量的减少，河北、山东则同时兼顾总量减少与产能升级。因此，全国范围来看，预计2019年焦炭产能淘汰量在2000万吨左右，叠加山西新建产能投产1000万吨，去产能总量在1000万吨左右。

按产能减少1000万吨推算，焦炭产量减少约800万吨，而下游生铁产能有所释放，根据我们的研究，2019年生铁产量将增加0.7%左右，增量500万吨左右，对应焦炭需求约250万吨。预计焦炭供需缺口将超过1000万吨，这将促使焦炭继续维持偏紧态势。

下游需求方面，整体仍有改善空间。2018年钢厂及焦炭利润整体上表现为，全年利润偏高，四季度随着上涨驱动减弱下行。上半年主要是终端需求表现比预期好，而一季度因仍处限产季供给未有完全释放，所以上半年钢厂利润实现了大幅增长。

而房地产、基建作为主要的钢材下游，此前公布的10月份宏观数据看，经济下行压力大，地产投资虽有所回落但增速依然较高：1-10月份房地产开发投资完成额较去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速，亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。

2019年对于补短板加码，基建投资增速企稳仍有期待，工业增加值亦将在2019年保持平稳，此外还有一带一路对国内需求的补充。因此，若市场的宏观利空预期实现，仍可以通过释放流动性，基建加码等宏观手段托底，对2019年不过分看空。

焦煤市场判断：供给偏紧回归需求逻辑

山西、山东地区煤矿减产，焦煤供给趋紧，而下游焦企环保限产偏宽松，短期内未对焦煤需求造成明显影响。在需求端保持稳定的情况下，焦煤的主要矛盾在于供给端的收紧。而岁末年初，煤矿生产以保安全为主，产量难以有大的提高，进口煤炭政策的变化，又造成海外焦煤供应边际减弱，焦煤价格短期内将维持偏稳偏强。预计焦煤供给格局将维持至明年一季度。

进口方面，自2016年煤炭去产能行动以来，我国炼焦煤进口依存度逐年提升。而2018年在严格的进口控制政策之下，1-9月炼焦煤累计净进口4915万吨，较2017年同期降3.8%。在对2019年国内供给偏紧的预判之下，2019年内焦煤进口政策，即蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅与否，将会是国内主焦供给端不可忽视的因素之一。

虽然目前焦煤供给偏紧，但在一季度后，安全问题有所放松，煤矿产量也将有所增加，供给偏紧的情况将改善。从中长期来看，钢材利润压缩将从需求层面主导焦煤价格。在宏观需求走弱，钢材价格下跌的大背景下，焦煤利润空间也将受到压缩。由于焦煤处于产业链最上游，受供给的影响自身基本面又较好，黑色系品种中，焦煤的价格拐点也将最迟到来。

需求方面，今年是“蓝天保卫战”的开局之年，也是焦化行业的环保大年。虽然政策对于焦化行业的环保要求、限产比例并没有明显的放松倾向，但从宏观角度看，今年经济下行压力较大，在秋冬季限产的实际执行上，地方政府面临保经济与抓环保并行的双重难题，特别是以焦化产业作为主要经济增长点的城市，实际的限产比例可能低于差异化限产方案中的限产比例。综合来看，今年秋冬季实际的限产比例趋于宽松，而焦化限产的宽松，一定程度上对焦煤需求形成支撑，短期内焦煤需求旺盛。

但是从长期来看，随着钢材利润的下降，钢厂将自动调整开工率，对焦煤的需求将弱化。同时，国内电弧炉是长期的发展趋势，废钢将进一步对铁水需求挤压，影响焦煤需求。由于生铁产量可能在今年四季度达到高点，对于焦煤的需求也已经达到高峰，后期需求将逐步趋于下降。

焦化行业利润将回归

据一德期货统计分析，焦化利润大多数时间滞后于钢铁行业，且跟随钢铁行业利润波动。2019年供给侧改革的中心将从黑色产业转移到其他行业，黑色市场的政策扰动减少，回归市场逻辑，但供给侧改革的成果将延续。黑色产业链整体仍将保持盈利状态，但利润空间将有目前的较高水平，逐渐回归到“正常”范围内。

预计2019年钢铁行业利润平均将维持在300元/吨附近，照此计算，在焦化行业或其上游焦煤市场没有其他影响因素的背景下，焦化行业的利润水平也将由高位向“正常”转变。预计2019年焦化行业平均盈利将回到150元/吨附近，部分时段可能将出现亏损。

对于焦化行业来说，尽管利润下滑，但0-300元/吨的盈利能力仍可支撑焦化企业保持在较高开工水平上，年内焦化行业出现主动限产的概率相对有限。

中信期货曾宁黑色团队也表示，由于环保整体处于偏宽松的状态，钢材利润大幅下降，将带动整个产业链利润下滑，焦炭的利润高点在今年三季度已经出现。但预计在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，焦炭整体供需将处于紧平衡格局，焦炭将长期维持一定的利润空间，预计主区间在0-300，可能出现阶段性亏损或超出该区间。

行情展望

焦炭：利润高点已现受去产能支撑。由于环保整体处于偏宽松的状态，钢材利润大幅下降，将带动整个产业链利润下滑，焦炭的利润高点在今年三季度已经出现。但预计在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，焦炭整体供需将处于紧平衡格局，焦炭将长期维持一定的利润空间，预计主区间在0-300，可能出现阶段性亏损，预计1700-2500将是明年焦炭价格波动的主区间。

焦煤：回归需求逻辑价格拐点滞后。短期内需求较强而供给趋紧支撑焦煤价格偏强，但从中长期来看，钢材利润压缩将从需求层面主导焦煤价格，焦煤价格将回归至产业链传导，黑色系品种中，焦煤的价格拐点也将最迟到来。

宏观面，2019年中国经济面临巨大挑战，中美贸易战长期且艰巨，国内经济增长遭遇瓶颈，改革已进入深水区。产业面，钢铁行业从全员盈利走向差异化竞争，成材价格重心下沉，焦炭及矿石价格也将随之向下。投资上，大趋势看空，整体思路是逢高做空，但节奏上要注意悲观预期对价格的提前透支以及政策的逆周期干预，品种相对强弱：焦煤>焦炭>成材>矿石。