焦炭：利润尚可刺激开工

在市场对经济及终端需求悲观的冲击下，焦炭价格持续下跌。天津港准一级冶金焦从11月中旬的最高2675元/吨逐步下行至2400元/吨；焦炭期货主力1905合约从11月中旬的最高2119元/吨一路下探至1770.5元/吨才企稳。国内宏观经济进一步承压与焦炭整体库存偏低交织，短期内预计焦炭价格偏弱振荡的概率较大。

经济进一步承压

制造业扩张陷于停滞及外贸增速再度下滑令国内经济进一步承压。国家统计局的数据显示，11月，制造业PMI指数报50%，较去年同期低1.6个百分点，较今年10月低0.2个百分点。制造业PMI指数正好落于“荣枯线”上，意味着国内制造业扩张陷于停滞状态。

具体的，从分项指标来看，生产和新订单指标进一步下滑，产成品库存有所累积，出厂价格则出现大幅回落，暗示着后期整个制造业可能进一步萎缩。

与此同时，外贸政策并未有效支撑进出口增速的走高。海关统计数据显示，11月，国内进出口贸易同比增长4.3%，增速较去年同期低10个百分点，较今年10月低13.6个百分点，为今年3月以来首次单月增速低于10%。

制造业扩张陷于停滞、外贸增速大幅下滑表明国内经济进一步承压，其对整个大宗商品市场形成打压。

焦炭市场供需两旺

伴随着“一刀切”式环保政策的淡出，焦炭市场呈现供需两旺状态。

生产端，焦化厂在利润驱动下尽可能进行生产。统计数据显示，截至12月7日当周，全国100家具有代表性的独立焦化厂产能利用率达到77.66%，较去年同期高10.84个百分点，且持续高于去年同期水平。

刚性需求端，钢厂同样在高利润驱动下保持高强度的生产，全国钢厂高炉产能利用率为75.67%，较去年同期高4.02个百分点，同样持续高于去年同期水平。考虑到钢厂和焦化厂的利润尚可，后期在不出现政策转向的情况下（如环保再次“一刀切”），供需将维持旺盛势头。

整体库存处于相对低位

由于供需两旺，焦炭各环节的库存并未明显累积。统计数据显示，截至12月7日当周，100家具有代表性的独立焦化厂焦炭库存合计为30.8万吨，较去年同期减少3.78万吨；几大港口（青岛港、天津港、连云港港及日照港）焦炭库存合计为234.6万吨，较去年同期减少20.4万吨，库存呈持续减少趋势；110家样本钢厂焦炭库存合计为446.11万吨，较去年同期增加32.09万吨。上述三个环节的焦炭库存合计为711.51万吨，较去年同期仅增加7.91万吨。

三个环节中，钢厂焦炭库存有一定程度增加，但因钢厂生产强劲，其焦炭可用天数下降。Wind的统计数据显示，截至12月7日当周，大中型钢厂焦炭库存平均可用8.7天，较去年同期的12.5天减少3.8天。整体库存并未累积，且处于相对低位，这限制了焦炭价格进一步大幅下跌的空间。

结合上述分析，短期内焦炭价格偏弱振荡的概率较大。策略上，可考虑2000—2100元/吨的区间内逢高沽空，止损位设在2100元/吨，止盈位设在1800元/吨。