国际油价大概率延续弱势

近一个多月，国际原油价格经历了过山车一样的行情。10月3日，纽约轻质原油直逼80美元/桶，布伦特原油直逼90美元/桶，均触及全球金融危机以来的高点，当时市场一片看多之声，认为年底前将涨破100美元/桶。但随后油价就开始持续阴跌。期间纽约轻质原油曾经连续12个交易日下跌，创历史最长连跌记录，一口气跌破60美元/桶关口，稍有企稳迹象，随后又接连出现暴跌，直向50美元/桶。无论是美油还是布油，自高点跌幅都已超过30%，进入技术性熊市。

油价在短短一个多月内出现如此富有戏剧性的变化，历史上并不多见。究其原因，主要是地缘政治事件导致供给预期变化，与全球经济增速回落导致原油需求放缓的因素叠加。

从供给端看，由于此前油价的连番上涨，主要石油出口国开始增产抢份额，沙特和俄罗斯先后退出石油限产，而美国随着页岩油技术的进步，产量也出现激增，今年8月已成为全球最大产油国。但真正造成供给扰动的，是地缘政治事件。

不过，供给只是短期扰动市场情绪，更重要的因素则是需求端的放缓。10月初，IMF在《世界经济展望》中将今明两年的全球经济增速预期均由3.9%下调至3.7%，这是近两年来的首次下调。IMF对几大主要经济体2019年增长明显看空，其中美国经济增速由2.9%降至2.5%，欧元区经济增速从2.9%降至1.9%，而中国经济增速从6.6%降至6.2%。

IMF认为，由美国减税和进口需求上升带来的增长动力正在减弱，新兴经济体增长势头放缓、金融状况收紧，全球经济面临的下行风险已经上升。11月下旬，OECD展望报告中也认为全球经济增速已达峰值，未来将逐步减弱，由于贸易增长放缓和支持性政策减少，实现“软着陆”将困难重重，因此将明年全球增长预期由此前的3.7%下调至3.5%。

上述两个报告同今年以来OECD领先指标、摩根大通全球制造业PMI等月度指标的持续走弱相呼应，进一步加重了市场避险情绪。近期OPEC、EIA和IEA均下调了对2018年和2019年的原油需求增速预期。截至11月16日当周，EIA原油库存增加490万桶至4.469亿桶，大大超出市场预期。全球经济增速边际放缓导致原油需求减弱、库存继续增加，使油价明显承压。事实上，除了原油之外，包括金属、煤、橡胶等在内的大宗商品，价格近期均出现暴跌。

未来油价能否触底回升，仍然需要从供给两方面来看。从供给端看，需关注两个重要时间节点。一是12月6日的OPEC维也纳会议。如果OPEC届时能就减产达成新的共识，则原油价格有望企稳。不过，就目前的国际形势来看，达成新减产协议的难度不小。二是伊朗原油出口的豁免期。由于美国只给了8个经济体180天的豁免权，最终目标还是限制伊朗原油出口。如果豁免到期之后伊朗原油出口急剧萎缩，则油价有望触底反弹。

从需求端看，始于2016年初的本轮全球复苏共振已经临近尾声，未来面临的放缓压力将会逐渐加剧。美国由于财政刺激消退以及加息的累积影响，经济动力开始减弱，中国则受到消费增长乏力、外贸不确定因素以及房地产调控等多重因素影响，增速稳中趋缓。除了这两大增长引擎之外，日、欧和主要新兴经济体经济近期也大幅走弱，全球经济面临新一轮的下行周期，从而限制油价涨幅。

因此，综合供需两方面的因素来看，在全球经济减速的大环境下，除非OPEC限产力度大于预期，或者美国对伊朗制裁继续加码，否则油价大概率会继续维持弱势。

油价走弱的直接影响是拉低工业品价格和通胀预期，进而影响加息节奏。以美国为例，近几个月，美国的物价涨幅已经明显走弱，CPI同比增速已由6、7月份的2.9%回落至10月的2.5%，核心CPI则由7月份的2.4%回落至2.1%，接近2%的目标水平。

近期美联储主席鲍威尔表示，考虑到美国经济可能面临全球需求放缓、财政刺激消退以及加息滞后影响这三大阻力，明年加息步伐将会有所放缓，未来美联储将更多依赖经济数据的即时表现而非预期进行决策。今年12月加息基本上已被市场充分预期，届时联邦基金利率将来到2.25-2.5%的水平，已非常接近3%的中性利率目标，预计明年加息次数可能会下调至1-2次。

对中国经济而言，原油价格的大幅回落也将使国内物价水平走弱。预计今年后两个月PPI将出现环比下降，CPI也将继续走低，通胀压力将明显缓解。在稳增长已成当前主要经济任务的背景下，低物价环境和美国加息放缓对于货币政策的掣肘将明显减弱，政策适度宽松的空间将逐渐打开。