用煤旺季到来 煤价上涨空间有限

进入11月，北方各地气温骤降，局部地区出现雨雪天气，北方多地开始供暖，迎峰度冬已经拉开序幕。近日公布的11月中国神华月度长协价格再度延续了涨势，上调幅度在每吨13元至18元，这是继10月国内大型煤企联合调涨煤价后，长协价格再度上行。除了中国神华长协煤价上行外，近日榆林地区多家煤矿也上调价格，涨幅在每吨5元至20元不等。受大型煤炭企业挺价和供暖季来临的影响，港口煤价止跌回升。

而在期货市场上，动力煤主力合约价格走势仍持续下行。11月5日，动力煤主力合约ZC1901报每吨627.8元，较10月11日每吨671.8元的年内高点已下跌近7%。

市场利空因素犹存

从10月中旬开始，西北坑口价格虽然依然坚挺，但港口现货成交价不断下行，从每吨670元左右的水平跌到目前的每吨650元左右。笔者认为，当前港口煤价出现反弹，主要是因为贸易商成本倒挂不愿意低价出货，在旺季需求的预期下，煤价才有了一定支撑。而就当前的动力煤市场来说，表现并不如人意。

从下半年开始，环保因素对北方主产区煤炭供应有一定影响。西北地区要求煤企建盖大棚，使陕西、内蒙古西部煤企生产受到影响，当地很多中小企业前期环保投入不足，大棚建盖率不高，建盖大棚导致其煤炭供给量受到影响。此外，全国范围严查煤矿超产，对山东、山西一带的煤企生产有一定影响。

从供应端来看，供应量增幅不及预期，各地煤企基本没有库存压力，坑口价格支撑比较明显。但从需求端来看，下游淡季提前补库，库存持续高位运行，抑制了煤炭价格的上涨。

在经历了去年的阶段性用煤紧张后，今年沿海几大电力企业采购策略发生了明显改变，他们普遍提前在淡季补库，今年冬季用煤高峰来临前，很多电厂从9月就已经开始提前备货。进入10月后，电厂开始集中补库，这也是港口现货价格在9月传统淡季提前拉涨，阶段高点出现在10月中旬的主要原因。进入11月后，日耗增幅有限，电厂库存不断累积，各港口库存水平已经达到今年高位。数据显示，11月9日，六大电力集团沿海电厂总库存达到1701万吨，日耗50万吨，存煤可用天数达34天，库存水平是自2014年以来的最高水平。

短期市场观望为主

短期来说，目前，“高库存+弱需求”的局面尚未改变，未来的两大变量日耗修复力度和进口额度的操作空间都将在11月中下旬才有定论。近期，日耗已经开始筑底，随着气温逐步降低带来的采暖需求启动，日耗修复力度将加大。根据测算，需求和进口煤均是煤价的强变量，均具有改变煤价走势的能量。从当前已有的信息判断，旺季需求大概率偏弱，进口煤政策大概率偏严格执行，两者综合将使得煤价涨跌两难，但具体的结论要等到11月中下旬两方面的情况明朗。

从动力煤市场来看，市场最大的利空就是当前处于历史高位的电厂库存，在没有极端天气影响下，电厂库存很难再出现明显吃紧的情况。所以，在当前电厂库存可用天数超30天、长协煤供应充足的情况下，电厂对市场煤采购意愿不高，煤价尚不具备反弹基础，但考虑到冬季耗煤需求将季节性回升，产地生产、运输和进口煤政策仍存不确定性等因素，煤价亦难大幅下滑。

总体来看，终端耗煤需求回升是提振煤价的核心因素，当前关注的重点在于后期终端耗煤需求是否会有超越往年冬季的表现，若终端需求较强，煤价仍有反弹空间。