港股IPO敲定，达力环保亟需吃上“百家饭”

来自于银川的污水处理服务商达力环保，走上了港股IPO的道路。

今年4月，港交所修订了新的《上市规则》，开始接受同股不同权的企业以及没有收入的科技企业在港交所上市，新上市公司数量同期增加50%。

这让港股IPO成为热潮，香港有望再次成为全球最大的IPO市场。

在这样的背景下，10月22日，达力环保在港交所主板上市。

达力环保宣布：2018年10月31日至11月6日公开招股，拟发售2.5亿股，其中配售2.25亿股，公开发售2500万股。发售价每股0.60港元-0.80港元，预期在2018年11月19日正式上市。

这位来自西北的污水处理新面孔，有什么特别之处？

依赖银川官饭

宁夏虽然是西北小省区，但达力环保是银川以及宁夏市场，占据了最大的污水处理份额：分别占银川、宁夏设计污水处理总量的65.3%和37.5%。

目前，达力环保主要经营着银川市的四间污水处理设施，经营期限为30年。其业务范围包括：污水处理建筑服务、污水处理营运服务、服务特许安排的财务收入，这些业务的具体收费方式如下表：

污水处理建筑服务，是达力环保最大的业务。在2015年到2017年、以及2018年前4月份，该项收益分别为9124万、3264万、1.97亿、6150万港元。

从上文数字可以看到，其收入并不稳定，业绩起起伏伏像是坐了过山车。2016年，达力环保收益同比下降64%，2017年业绩却腾飞，大幅上涨500%。今年前四个月达到了有去年的31%。

对于2016年收益萎缩的原因，达利环保的招股书给出的原因是：银川第三污水处理厂大部分升级及扩充工程完工，导致达力环保收益减少。

而2017年的增长，也是因为银川新增了两家污水处理厂的工程，给达力环保带来了不菲的收益。

这其实并不意外，建筑服务业务在污水处理业务中的收益并不稳定，由于受到市场、政策、工期等诸多影响，导致这两年达力环保的业务收入大幅波动。

而另外两项业务算是发展的相对平稳，污水处理营运业务在今年1月到4月实现收入4150万港元，今年有望创新高。

达力环保最被诟病的问题，就是过分依赖大客户。

2015至2017年，达力总收益中分别有约97%、97%及98.2%来自其最大客户——银川市建设局。

可以说，达力环保赖以生存的，就是它和银川建设局之间的特许经营协议。

“有业务吃饱，没业务挨饿”。过度依赖大客户，也带来了另一个问题，就是公司毛利率不稳定，2016年达力环保毛利率由2015年的45.3%飙升至54%，但是到了2017年，又大幅下挫至36.5%。可以看出吃一家饭，着实比吃百家饭要难。

目前，达力环保污水处理设计总量已扩充至37.5万立方米/日。预计到2020年底，达力环保完成所有余下的拟定升级及扩充工程后，届时设计总处理量为50万立方米/日。

不过坦言，达力环保尽管有所发展，但这在年污水处理设计量增长率约10%左右的行业内部，并不算快。

这个宁夏本地的“土霸主”，在业务扩张上还有很长一段路要走。

而TOT项目（据特许协议按“移交-经营-移交”的基准经营及管理污水处理厂）的收款方式问题，恐怕将是阻碍达力环保发展的难关。

这种合作方式，往往很难及时收到工程款，这对经营业绩及流动资金，可能带来不利影响。

仍须深耕宁夏

很明显，达力环保最大的问题不是钱，而是他缺少除银川市政府之外，另一条赚钱的路。

当然，宁夏虽小，其污水处理市场实际上并不小。2017年11月，国家环保部通报“水十条”考核情况，宁夏为不合格省份，足见其污水处理还有许多需要进步的空间。

宁夏背靠黄河，所谓天下黄河富宁夏，位于黄河中游的宁夏，工农业发展离不开黄河水的滋润，如何利用好黄河并尽可能维护黄河的水质，是宁夏肩负的生态责任。

2016年，宁夏已全面清除直接排入黄河的工业污水口，但排查关闭所有入黄沟渠上的工业污水口，宁夏仍有不少的压力，根据监测显示，宁夏重点入黄排水沟，基本为劣Ⅴ类水质。

2016年以来，宁夏共实施了22个城镇污水处理厂建设和提标改造项目，开工建设了13个工业园区污水处理设施。目前，宁夏5个地级市已编制完成了城镇污水处理厂及工业园区污水处理厂建设和提标改造实施方案。

目前，到了黑臭水体攻坚战的最关键阶段，银川市政府定于2020年前解决与黑水、臭水有关的水源问题，并已设计到2020年实现100%的污水处理率。

日渐严格的环保执法力度，给了污水处理企业新的机会。

今年，宁夏泰瑞制药污染屡教不改的事件，受到中央环保督查组的严厉申斥。在此事件中，两名副厅级官员、一名正处级官员被免职，在宁夏无异于一场政治“地震”。

而宁夏经信委对环保工作的偏颇言论，认为环保影响经济发展，也受到了生态环境部的严正批驳。这让思想观念偏保守的宁夏，不啻经历了一场灵魂洗礼。

尽管达力环保面临着诸多问题，但是其所处的行业环境却十分有利。有机构调研，随着宁夏的城市化进程加速，宁夏各大主要城市，包括银川市、吴忠市及石嘴山市等的污水处理量需求将进一步增加。尤其是石嘴山市，今年处理后的污水水质刚刚达到国家排放一级A标准，市场还有很大的释放空间。

除了城市以外，宁夏农村的水处理业务更是刚刚起步。7月25日，宁夏首个农村集镇污水处理厂在中卫市中宁县大战场镇投入使用，未来宁夏将会有更多农村污水处理厂投建，形成快速增长的市场态势。

可预期的是：环保监管将释放出大量的环保治理第三方服务市场，给环保企业以更充分的生长。

只要工业企业有了污水处理的需求，已经占据优势地位的达力环保，或许能摆脱依赖大客户的窘境。

作者：安野