今夏动力煤走势新特征及其对秋冬季节价格的影响

一、淡季不淡、旺季不旺

今年夏天或者说从4月底、5月初开始，动力煤价格的走势与过去两年的强季节周期不同，呈现出许多新特征，其中关注度最高的当属“淡季不淡、旺季不旺”。

“淡季不淡、旺季不旺”这样的提法乍看是自相矛盾的，旺季高日耗凭什么价格涨势要弱于淡季，貌似说不通，但细细琢磨就能找到缘由。今年煤价是从四月底开始上涨的，固然当时有限制进口煤的政策出台，叠加1805的天量交割对市场参与者心理因素的影响，但回头看核心依旧还是供需。回顾重点电厂的库存数据，低点恰好在限制进口前一周，绝对值6036万吨。从4月底开始，库存持续增加，5月底6642万吨，6月底7298万吨，7月9日7553万吨，比去年同期高出1400万吨。不难看出，今年补库较往年要早一些，这可能是造成淡季不淡的主要因素。因为入夏前库存已经累到比较高的水平，旺季并不需要增量采购，通过库存消耗即能度夏，于是出现了旺季不旺。此外，不得不承认今年5月火电的高增长及今夏南方的几场台风对日耗影响较大，也是造成淡季不淡、旺季不旺的推手。

二、采购预期的变化

对动力煤产业有了解的产业客户都明白，目前行业是一个紧平衡的供需关系，导致过去两年价格波动呈现出非常明显的季节周期。面对这样的变化，理性的选择是淡季加大采购，旺季平稳采购，用库存补缺口，发挥库存对价格的调节作用。较往年下跌时降低采购、上涨时增加采购的做法（并不绝对）这种采购策略的变化直接影响着煤价的变化，由于数据的滞后性，可能会导致日耗下降与煤价上涨同时出现，与一般常识相悖，使得动力煤价格走势变得更加诡异。此外，这种变化对煤价的影响本身并没有明确的方向，最终价格走势仍将取决于供给和采购的再平衡，这种平衡从微观层面是比较难判断的，当结果明朗的时候，交易机会可能已经错过了。对比4月底、5月初的那一波上涨，表现的再清楚不过。

三、数据的“迷惑性”

从2018年初开始，作为最重要的行业分析参考数据——全国原煤产量数据的统计口径发生了变化，统计局实际公布的产量数据较去年同期减少，但增速确是增加的，解释的话只能是统计口径变了。如果从增速看，那么出来一个新的问题，即煤炭产量增速小于发电量增速，而且库存同比增加。1-7月煤炭产量增速3.5%，考虑进口增速后供给增速接近4.6%，但火电累计增速7.3%且仅重点电厂库存就增加1400万吨，占供给的0.6%。供给增速小于需求增速的情况下库存大幅增加，这是不是有点内在矛盾呢？这个问题困扰了我一段时间，从逻辑和外部信息去推断，可能是库存搬家了。两方面原因，一是今年发哥保供，加大运力，在产量未明显增加的情况下加大发运量，只能是把产业链库存向终端集中；二是环保对煤场的高要求，迫使中转煤场不得不降低库存，逐步完善存煤条件。希望了解产地和中转地的朋友能够一起探讨交流，进而佐证这种分析的合理性。

四、动力煤价格分析需关注的新变量

在之前的分析框架里，我基本上主要关注产量、日耗、库存、重点电厂的日采购量、运费、产地及港口价格等数据变化及之间的关联性，却忽略了一个对拐点有重要预判意义的数据——港口与产地价差，换句话说就是发运利润。从对过去数据的分析可以看出，贸易环节价格波动往往比生产环节幅度要大，对价格预判具有很高的价值。当发运利润高，但坑口不跟涨时，说明坑口需求在弱化且贸易商有降价空间，此时贸易商发货积极，港口价格大概率会出现下跌；反之，当发运利润倒挂时，坑口挺价，港口价格持续下行，此时贸易商发货意愿差，且降价空间小，挺价意愿强，港口价格大概率会企稳或修正这种持续倒挂。在后续的分析中，这点也得重点关注。

五、2018年秋冬季动力煤价格走势分析

1、供给变化

回顾去年产量数据，受重要会议影响，10月份产量明显低于正常月份，在冬储的关键时点，对价格的推动作用不言而喻。今年在无重要外界因素影响的情况下，供给将明显好于去年。有一个变量因素是进口煤政策，近期有文章说发哥拟收紧进口煤，这势必利好煤价上涨。

2、需求方面

关于需求，我想说的是实际的采购需求，即用户进煤量的变化。基于前述分析，用户很可能会像前半年那样提前冬储，避免冬季去采购高价煤。那么是否会重新上演淡季不淡、旺季不旺的结果呢？

3、走势预判

从历史数据看，留给冬储的时间还是很长的，接下来的9月、10月都是淡季，而且11月份用煤量也不是很高，真正的旺季是12月、1月。有几点可以肯定，一是用户会提前冬储，好比现在的六大电，库存1500多万吨，比往年同期高太多了；二是供给肯定增加的。有一点肯定是不确定的，补库是会在涨价中完成还是在下跌中完成呢？我觉得都有可能，而且很可能是在一个窄幅波动的区间内完成，这点和往年的走势截然不同，但和8月W型价格走势极其相似。因为在库存相对较高的情况下，用户没必要基于买高价煤，而在补库背景下，供需关系也并不失衡，很难造成价格的大幅下跌，还需持续关注影响供需的几个重要因素的变化。可能有人会说，为什么不做具体的测算去佐证，想做两点解释，一是数据质量确实不好，二是数据虽然比较好取，但是测算结果可能和价格走势相悖，就好像前面提到的库存增长与供需缺口的情况，用这样的预测去指导交易无异于自寻死路。

4、潜在机会

前面分析提到，从逻辑推演看今年产业链上的库存可能向终端集中了，这将加大价格的需求弹性，可能会促成一个非常好的投资机会，一旦今冬出现供需缺口，依靠运力来转移库存的手段将很难平抑价格，价格可能出现大幅度跳涨。这只是可能，但不能忽略这样的机会。