政策巨变之后：光伏将涌现抛售资产或成唯一出路

一、2013年，打开投资光伏的潘多拉魔盒

当年装机规模10．95GW，当年累计规模17．45GW。

2013年，我所在的上市公司募资到35亿港币，准备大举投资光伏电站。同时期，若干个香港上市公司筹备大量资金，揭开了光伏地面电站大规模投资的潘多拉魔盒！和其他同行不同的是，经过各方面的判断和计算，最终我们却只完善了一个屋顶电站。现在看来如果当初全部资金投资地面电站的话，可能只会落得破产清算的结果。

1、为什么放弃投资地面电站？

2013年几乎所有同行都选择了用火电投资模式来投资光伏电站，我们也不例外！然而在即将投资的前夕，一次现金流的计算使得我彻底放弃了投资地面电站。原因如下

首先火电投资模式的好处是可以通过夸大造价抽逃资本金，从而为扩大规模赢得滚动机会。这个模式在之前二十年的电力建设中属于行业公开的秘密。事实证明，在缺电阶段这个模式可以保证现金流的支付和满足银行还本付息。其依赖的基础是按照5000小时计算投资回报的电站经常发电超过6000小时。和火电不同的是，光伏电站的可研以1500小时计算投资回报，但由于各种原因不仅无法超发，反而多半远低于可研值。这就使得抽逃资本金成为幻想。而现实的情况是，很难有企业能够抵御抽逃资本金的诱惑，哪管后期电站现金流断裂？

其次更要命的是，占销售收入60％以上的补贴不能跟电费一样按月支付。当时我们有个2011年投产的青海电站到2013年6月都没拿到补贴。依次推算新电站的补贴至少需要两年以上才能到位，这将直接导致无法保证还本付息。

多方权衡之下，果断选择放弃西北投资地面电站。以后几年的情况显示，火电投资模式的金融特点是不适合用于光伏电站行业的。

2、两个并购的失败

在枪毙了光伏地面电站投资之后，我们发起了两次并购，结果因为机缘巧合，均以失败告终。

第一是并购中兴能源公司深圳的13MW屋顶光伏电站。失败的原因是所有电站都没有独立法人公司，在价格和管理方式都达成一致意见的情况下，由于无法收购电站的母公司而告终！这个案例为之后设立电站独立项目公司提供了深刻的教训。

第二是入股火电企业－北京三吉利能源公司。也是在公告已发，合同签订报国资委批准的程序中，因为华润宋林被查，殃及池鱼而终止。当时的考虑是做新能源的同时拥有传统能源以应对未来的竞价上网。

二、2014年，地面电站的推进和分布式的萌芽

当年装机规模10．60GW，当年累计规模28．05GW。

看到地面电站的潜在风险之后，2014年我们开始大举投资屋顶分布式电站。至今看来，这是一个明智的决定。

1、分布式电站的选择

基于地面电站的现金流风险，2014年我们选择了自发自用光伏电站的投资。当时身边所有同行都沉浸在地面电站的投资游戏里无法自拔，而我们却提出要大举投资屋顶分布式电站。

2、分布式电站融资模式的突破

2014年分布式电站的最大障碍是几乎没有金融机构愿意为屋顶电站融资。我们通过与电站各个环节的业主方、开发方、EPC方以及运营方通过保证屋顶质量，包死投资造价，约定保底发电量，运营业绩和发电量绑定分成的方法解决了银行风险控制的顾虑，顺利获得了银行融资。在此之后的几年里，合作兜底模式不仅保证了我们自己的融资，还为其他投资企业提供了有益的借鉴。

3、超指标建设的黑洞

从2014年开始，地方政府在拉动投资的驱动下，通过各种承诺让部分光伏投资企业陷入了超指标建设的“黑洞”。最典型的就是明明没有指标，却给电站投资方发放过多的地方路条，使得部分电站没有国家指标的情况下无法并网，真正的成为了“晒太阳的太阳能电站”！

三、2015年，集中和分布式地面电站的狂欢

当年装机规模15．13GW，当年累计规模43．18GW。

2015年是光伏电站加大规模投资的一年，多方都为如何拿到电站指标费心费力，绞尽脑汁。主要表现如下

1、似是而非的分布式电站

有鉴于最初的分布式电站都不需要指标，在政府界定综合利用电站可以视同分布式电站的情况下，“农光互补”，“渔光互补”，“林光互补”～乃至“墓光互补”都纷纷登上舞台。演绎了一场分布式电站的变形金刚大会战。

2、屋顶全额上网电站的投资

在国家规定涉及地面的分布式同样需要指标之后，屋顶全额上网电站成为不愿意买路条的投资者的首选。坦率的说，我们是最早大规模进入这个领域的投资企业。这也为未来投资收益带来了不确定的风险。

3、先建先得之阳光下的黑户电站

为了抢指标，最要命的政策是“先建先得”。在地方政府无法平衡指标的情况下，多个地方选择了“先建先得”电站指标的做法。这使得光伏投资企业在没有指标的前提下也必须完成电站的建设。从而使得大量电站成为“阳光下的黑户电站”。为电站投资失败留下了惨烈的祸根。客观的说，虽然这是企业的自我选择，但是政府也应承担一定的责任。

四、2016年，限电和负现金流下的资本盛宴

当年装机规模34．24GW，当年累计规模77．42GW。

2016年开始，大规模限电和补贴不到位的风险凸显，然而仍然挡不住光伏电站的投资步伐。即使现金流为负，各类主流非主流上市公司以投资光伏电站为借口募集资金的情况仍然层出不穷。为此我在2015年6月就发表了《限电和负现金流下的光伏地面电站为何融资频繁？》的文章！

1、限电和补贴拖欠下的筹资盛宴

上市公司光伏地面电站频繁融资的真正意图

第一、炒股

很多企业基于牛市不炒股，对不起自己的想法，不管不顾之前自己是做什么产业？有什么专业资源？只要能够在股市上把股价拉高，股市套利就行。因此，在绝大多数投资者对可再生能源尚不了解的情况下，高调宣称自己进入光伏发电行业，以期拉高股价，方便套利。

第二、圈钱

同样的基于牛市不圈钱，对不起自己的想法，在流通性如此之好的情况下，利用好概念把大量现金拿回来，然后拥钱自重的企业不在少数。圈钱回来之后，至于宣布的项目是否投资？反正到时候说项目不赚钱，所以放弃转投其他项目的理由多得是，监管层也是无可奈何。

第三、降低企业负债率

在以上两个目的达到之后，大量资金进入上市公司，将大大降低企业资产负债率，使得企业信用更好，从而利用银行贷款的条件更便利，为企业进一步融资创造条件。

第四、套取银行配套资金

即使是项目在前几年的现金流为负数，但是由于国家对可再生能源的支持，从股市融到资本金之后，由银行配套贷款，得到更多的流动资金也是企业融资的重要目的。对于非光伏专业投资企业来说，在不了解光伏发电金融特点的时候，很容易产生从银行套取建设资金，然后资本金挪作他用的想法。这在实际操作中更将加剧项目投资的巨大风险。

第五、变相销售公司产品

1、值得注意的是，很多光伏电站的上游设备和施工企业开始进入下游发电产业。本来这种做法是无可厚非的，但是在自身产业或者产品无法吸引到投资的时候，建设光伏电站不仅能够消化公司产能，还能吸引大量投资，此类企业的融资目的需要高度警惕。

2、半年投资周期的投机心态

2016年630之后的组件价格断崖式下跌，加重了光伏企业的对于投资造价下降和电价下调的博弈心理。当时确实存在由于组件价格下跌20％从而使得当年投资电站理论收益率暴涨的情况，这为2017年光伏装机大跃进注射了投资强心针。

3、传销在户用电站中死灰复燃

随着光伏部分企业为吸引投资方，漠视电站风险只提电站收益的牛皮越吹越大，这个为治理雾霾做出贡献的题材被传销组织利用，在部分省份尤其是在户用市场上死灰复燃，难以收拾。以至于多个地方政府出文告诫防止光伏骗子的警示！

五、2017年，全民光伏的产业大跃进

当年装机规模53．06GW，当年累计规模130．48GW。

2017年中国光伏电站进入了一个“疯狂”的状态。在全民光伏的投入下，“地震”前多重乱像丛生，然而很少有人清醒的意识到这可能是部分企业“最后的晚餐”。产业大跃进滋生了以下乱像

1、行业会议的泛滥

据统计，2017年365天的日子里，光伏各类会议和培训居然高达400多场。尤其是大量自娱自乐，自我颁奖的会议盛况空前。稍微大点的会议一般都由政府官员，研究机构大腕，企业高管以及产品推销企业组成，为维持会议的高大上，无论是专家费，还是企业参展赞助，都是不菲的支出。为此有人质疑，这些可有可无的会议费里面有多少是从可再生能源补贴中来的？

2、户用和扶贫的乱像

由于扶贫和户用电站现金流的高可靠性，又因为电站太小一般企业不愿意涉足，加之门槛不高，这两者成为部分中小企业重点进入的市场。然而由于扶贫机构和户用业主的专业能力无法判断电站质量，低质低价以次充好的电站比比皆是。部分经销商罔顾光伏电站的长期回收投资特点，以“零投资”的方式诱惑老百姓以自己的名义贷款建设电站，从EPC中快速赚取利润，给许多扶贫和户用电站留下了一地鸡毛。

3、SPI泡沫破裂

2017年，众多大腕和媒体站台的SPI终于没能逃脱监管制度和补贴不到位的双重打击，轰然倒下。留下了数以亿计的债务，同时破灭了数以千计的投资人的获利幻想。SPI现象充分证明了光伏发电行业根本不适合P2P融资模式，同时也为光伏产业骗子多提供了一个现实的注脚！

4、获利最多的路条党

如果把电站投资的路条买卖也算作产业链的一个环节，无疑路条党们是唯一获利甚丰，风险低下的既得利益者。这类路条党由官员、个人、企业乃至个别机构共同组成，演绎了一场项目或指标套利，市场变现的精彩大戏。对于这种现象，有打油诗反映了光伏投资各个环节的实际收入状况

肥了路条党的腰包，

闪了上市方的报表，

亏了投资方的现金，

炒了媒体方的会议，

卖了制造商的设备，

留下垃圾商的机会。

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